CAL — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 32,5M · BPA: -0,21 $ · BPA normalizado: 2,89 $

• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 2781,6M y margen bruto mediano del 43,13 % con margen operativo mediano del 5,04 %: beneficio bruto 1199,6M; beneficio operativo 140,3M; EBT 121,8M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 93,8M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 2,89 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 9 ejercicios: -5,3% × 100,9M = -5,3M en el periodo. Desviación del circulante reportado (2,3M) frente al WC teórico (-5,3M): 7,6M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 103,2M - (7,6M) = 95,6M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *1: Adquisiciones: Se destinaron 108,9M a la compra de Stuart Weitzman, marca global de calzado de lujo para mujer, adquirida a Tapestry, Inc. el 4 de agosto de 2025 (uso de fondos).
• *2: Deuda balance: 220M (1-feb-2025) -> 296,5M (31-ene-2026) (+76,5M). Deuda neta: 190M -> 266,7M (+76,7M). Caja balance: 30M -> 29,8M (-0,2M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = 0,2M (no material, no se pinta).

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 2 partes del negocio: Famous Footwear (53,3 %) y Brand Portfolio (46,7 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 2.816,1M$ (+1,2 %); la mayor es Famous Footwear, con 1.500,1M$ (53,3 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La conciliación corporativa/eliminaciones no se incluye porque no es un negocio. El gráfico de márgenes compara el margen publicado de cada segmento con el margen operativo y el neto consolidados (beneficio operativo y neto del XBRL sobre los ingresos totales). El margen del segmento no es comparable al consolidado porque puede excluir I+D o costes no asignados. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Famous Footwear

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.588,1M$ (2019) a 1.500,1M$ (2025), -5,5 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Brand Portfolio

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.406,5M$ (2019) a 1.316M$ (2025), -6,4 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda total del balance se sitúa en **296,5M$** al cierre del ejercicio, frente a **220M$** al cierre del ejercicio anterior (**+76,5M$**). La deuda neta pasa de **190M$** a **266,7M$** (**+76,7M$**). El gasto por intereses del ejercicio fue de **18,5M$**. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 7,1 %. No consta en la extracción el calendario de vencimientos desglosado.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera un crecimiento de ventas de un dígito bajo a medio, hasta **~2.800M$ – 2.900M$** desde los **2.757,9M$** de 2025, y una mejora del margen bruto de **140-180 pb**, hasta **~44,4 % – 44,8 %** desde el **43,0 %** del ejercicio cerrado. El BPA diluido ajustado se proyecta en **1,35$ – 1,65$** (frente a **0,61$** en 2025) y el GAAP en **1,31$ – 1,61$** (frente a **-0,21$**), con un CAPEX de **55M$ – 60M$** (frente a **67,9M$**), un gasto por intereses de **~18M$** (frente a **18,5M$**) y una tasa fiscal del **28 % – 30 %** (frente al **19,19 %**).

Recompras de acciones

Durante 2025 la compañía recompró 300.000 acciones propias por un importe agregado de 2,0M$ (precio medio ~6,7$ por título). El programa de recompra cuenta con un remanente de 2,7M$ pendiente de ejecución. No se dispone de la tabla oficial de recompras del 10-K en la extracción.

Operaciones corporativas

**Adquisiciones:** El **4 de agosto de 2025** la compañía completó la adquisición de **Stuart Weitzman**, marca global de calzado de lujo para mujer con más de **35 años** de historia y presencia en Norteamérica, Europa y Asia a través de canales mayorista y directo al consumidor, adquirida a **Tapestry, Inc.** por **108,9M$** netos del efectivo recibido, sujeto a ajustes finales por capital circulante. La operación se financió con disposiciones de la línea de crédito revolvente y refuerza la posición de la compañía en el mercado global del calzado, añadiendo una marca icónica de lujo al segmento Brand Portfolio. La marca aportó ventas netas de **102,2M$** y una pérdida operativa de **38,9M$** en 2025 (incluye **15,4M$** de sobrecoste de inventario por purchase accounting). Se espera llevar Stuart Weitzman a rentabilidad de equilibrio en **2026**; los costes de adquisición e integración ascendieron a **12,2M$** en 2025 (**9,1M$** después de impuestos, **0,27$** por acción). **Reestructuraciones:** En **2024** se registraron costes de reestructuración de **9,9M$**, principalmente por la salida de las tiendas minoristas de Naturalizer en EE. UU., indemnizaciones y liquidación de pensiones.

Posición en el ciclo

Cuando el porcentaje es superior al 80 %, es señal de que estamos en la parte alta del ciclo; cuando es inferior al 20 %, estamos en la parte baja del ciclo.

2: Cambios en la dirección

En 2025 se produjo un relevo en la dirección financiera (CFO), con costes de transición asociados de **2,0M$** (**1,5M$** después de impuestos, **0,04$** por acción).

La trayectoria de los directivos combina los hechos del informe con contexto público general; verifícala con fuentes externas antes de decidir.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de las ventas comparables de Famous Footwear y del crecimiento orgánico de Brand Portfolio.
• Rentabilidad de Stuart Weitzman y consecución del equilibrio operativo previsto para 2026.
• Impacto de los aranceles y de las medidas de mitigación en el margen bruto.
• Nivel de deuda y coste financiero tras la financiación de la adquisición con la línea revolvente.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 4 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas del ejercicio: ventas prácticamente planas (+1,29 %) pero fuerte compresión del beneficio operativo (-95,75 %) y beneficio neto negativo, lastrado por la pérdida operativa de Stuart Weitzman y los costes de integración. El flujo de caja operativo se mantiene positivo (103,2M$) y el FCF cubre el dividendo (35,3M$ frente a 9,4M$), aunque la asignación de capital se ha orientado a una adquisición y a recompras financiadas con deuda. El guidance oficial para 2026 proyecta recuperación de ventas, margen bruto y BPA.