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EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 478,6M (al final del 2026, no el promedio) -> %0,3 más (477,4M) -> efecto en el BPA: -0,3 % · BPA: 1,72 $ -> %28,3 menos (2,40 $)

• *1: En el ejercicio se registraron deterioros (impairments) de goodwill y marcas por 2929,6M, de los cuales 1961,3M corresponden al cuarto trimestre. Además, la amortización de intangibles asciende a 43,1M. En total, se suman de vuelta 2972,7M al Beneficio Operativo reportado (-1628,4M + 2972,7M = 1301,2M). En el ejercicio anterior los deterioros fueron de 72,1M, por lo que el Beneficio Operativo anterior ajustado queda en 1364,6M + 72,1M = 1436,7M.
• *2: Impuestos normalizados: 23 % sobre el EBT ajustado de 1105M = 254M de impuestos; impuesto reportado 92M (desviación -63,9 %).

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (1513 - 1905 - 658) × (3% + 0%) = -31,5M en todo el año. Desviación del circulante reportado (123,9M) frente al WK teórico (-31,5M): 155,4M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 1402,1M - (155,4M) = 1246,7M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *1: Desinversiones: Se ingresaron 648,9M por la venta de negocios Chef Boyardee y de pescado congelado (frozen fish) (fuente de fondos).
• *2: Deuda balance: 8067.6M -> 7268.4M (-799.2M). Deuda neta: 7997.4M -> 7046.4M (-951M). Caja balance: 68M (2025) -> 218M (2026) (+150M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -150M.

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **7.046,4M** (**-951M** vs ejercicio anterior) y la deuda normal en **7.268,4M** (**-799,2M**). El tipo de interés medio estimado de toda la deuda es del **4,99 %**, calculado a partir de los intereses del ejercicio sobre la deuda media. El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados, con un vencimiento inmediato de **762,5M** en octubre de 2026 correspondiente a senior unsecured notes al **5,3 %**.

Perspectivas (Outlook)

La dirección proyecta para el **ejercicio 2027** una caída de las ventas netas orgánicas del **-3 % al -1 %** respecto a los **11.281,6M** del ejercicio 2026, lo que equivale a un rango de **~10.943M – 11.169M**. El margen operativo ajustado se prevé en el **10,0 % al 10,5 %**, por debajo del **11,3 %** del ejercicio cerrado, y el BPA ajustado se guía entre **1,40 $ y 1,50 $**, frente a los **1,72 $** del año anterior. La compañía no ha facilitado guidance cuantitativo de EBT ni de Free Cash Flow en la documentación oficial disponible.

Adquisiciones y desinversiones

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio. Se completó la desinversión de negocios Chef Boyardee y de pescado congelado (frozen fish) por 688M.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de las ventas orgánicas y del margen operativo ajustado, con la guía de caída del -3 % al -1 % en ventas y margen del 10,0 % al 10,5 %.
• Impacto del recorte del dividendo a 0,70 $ por acción en la liquidez y en la capacidad de desapalancamiento.
• Refinanciación del vencimiento de 762,5M en octubre de 2026 y coste efectivo de la nueva deuda.
• Posibles nuevos deterioros de goodwill y marcas si continúa la debilidad de la capitalización de mercado.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 3 — Calificación puramente financiera basada en la realidad de las cuentas del ejercicio cerrado: caída de ventas del -2,85 %, deterioro de 2929,6M que lleva el beneficio operativo reportado a -1628,4M, beneficio neto ajustado de 850,9M (-10,03 %), FCF ajustado de 823,3M con cobertura ajustada del dividendo, y un guidance para 2027 que proyecta nueva caída de ventas orgánicas y compresión de margen operativo. La asignación de capital se ha centrado en desapalancamiento (-799,2M de deuda) y desinversiones (648,9M), con recompra simbólica de 15,3M y recorte del dividendo del 50 %. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.