BTU — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 121,6M (al final del 2025, no el promedio) -> %0,2 más (121,4M) -> efecto en el BPA: -%0,2 · BPA: -0,43 $ -> %112,9 menos (3,33 $) · BPA normalizado: 2,86 $

• *1: El EBT de 2025 es una pérdida de -33,5M (filing: «(Loss) income from continuing operations before incomes taxes $ (33.5)»), coherente con un Beneficio Operativo de -80,1M y un resultado neto de -42,3M. No se ha sumado de vuelta ningún deterioro: el filing no registra deterioros de fondo de comercio ni de intangibles en 2025 ni en 2024 (goodwillImpairment e intangibleImpairment = 0 en ambos ejercicios).
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 4438M y margen bruto mediano del 100 % con margen operativo mediano del 11,18 %: beneficio bruto 4438M; beneficio operativo 496,2M; EBT 452,3M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 348,3M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 2,86 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 9 ejercicios (ventana disponible del histórico, no 10): -7,7% × 241,3M = -18,6M en el periodo. Desviación del circulante reportado (92,4M) frente al WC teórico (-18,6M): 111M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 333,7M - (111M) = 222,7M.
• *2: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 13,8M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-13,8M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los ajustes sobre el Cash Flow: 333,7M -111M (circulante) -13,8M (stock options) = 208,9M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *2: Deuda balance: 348,1M -> 336,4M (-11,7M). Deuda neta: -352,3M -> -238,9M (+113,4M). Caja balance: 700,4M -> 575,3M (-125,1M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = 125,1M. La deuda neta sube porque la caja cayó más de lo que bajó la deuda bruta. El filing registra además efectivo restringido y garantías por 844,1M, que no forma parte de la caja y equivalentes y no se resta en la deuda neta.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 5 partes del negocio: Powder River Basin Mining (29,9 %), Seaborne Metallurgical Mining (26,8 %), Seaborne Thermal Mining (23,5 %), Other United States Thermal Mining (18,3 %) y Corporate & Other (1,5 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 3.861,5M$ (-8,9 %); la mayor es Powder River Basin Mining, con 1.153M$ (29,9 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La estructura de negocios cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de negocios no son directamente comparables. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Powder River Basin Mining

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.424,8M$ (2018) a 1.153M$ (2025), -19,1 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Seaborne Metallurgical Mining

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.553M$ (2018) a 1.036,6M$ (2025), -33,3 %. Dentro de Seaborne Metallurgical Mining, el filing desglosa por producto o servicio: Metallurgical Coal 1.034,8M$ (99,8 %) y Product & Service Other 1,8M$ (0,2 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Seaborne Thermal Mining

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.099,2M$ (2018) a 908,5M$ (2025), -17,3 %. Dentro de Seaborne Thermal Mining, el filing desglosa por producto o servicio: Thermal Coal 907,8M$ (99,9 %) y Product & Service Other 0,7M$ (0,1 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: Other United States Thermal Mining

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.393M$ (2018) a 707,3M$ (2025), -49,2 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

5: Corporate & Other

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 111,8M$ (2018) a 56,1M$ (2025), -49,8 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda bruta se sitúa en **336,4M$** (**-11,7M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda neta en **-238,9M$**, es decir, la compañía mantiene una posición de caja neta positiva. El único vencimiento de notas en los próximos cinco años son los **320,0M$** de notas convertibles al **3,25 %** que vencen en **marzo de 2028**, con un tipo de interés medio de toda la deuda del **3,25 %**. El tipo de interés medio de la deuda es del 3,3 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 43,9M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 39,5M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera volúmenes estables en el conjunto del negocio y unos costes por tonelada contenidos, con un CAPEX a la baja frente al ejercicio cerrado. El detalle cuantitativo está en la tabla.

Operaciones corporativas

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio. **Reestructuraciones:** Se anunció un plan de reestructuración: Cargos de reestructuración reconocidos en el ejercicio. Cargos de reestructuración ya reconocidos en el ejercicio: **9,5M$**.

Posición en el ciclo

Cuando el porcentaje es superior al 80 %, es señal de que estamos en la parte alta del ciclo; cuando es inferior al 20 %, estamos en la parte baja del ciclo.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución del margen operativo, que cerró 2025 en negativo (-2,1 %), frente a la mediana histórica del 11,2 %.
• Cumplimiento del guidance de volúmenes y costes por tonelada en los segmentos marítimo y PRB.
• Vencimiento de los 320,0M$ de notas convertibles al 3,25 % en marzo de 2028 y la capacidad de generar caja para cubrirlo.
• Sostenibilidad del dividendo (36,5M$ pagados) con un flujo libre negativo de -77,7M$.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 3 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio y en el outlook oficial. El año cierra con ventas a la baja (-8,9 %), beneficio operativo negativo (-80,1M), pérdida antes de impuestos de -33,5M, resultado neto de -42,3M y flujo libre negativo (-77,7M), aunque la compañía mantiene una posición de caja neta positiva y una deuda bruta reducida. La asignación de capital fue prudente (sin recompras, deuda estable) pero el dividendo no está cubierto por el FCF del ejercicio.