BSX — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 1746,3M (al final del 2025, no el promedio) -> %0,5 más (1737,8M) -> efecto en el BPA: %-0,5 · BPA: 3,06 $ -> %21,9 más (2,51 $)

• *1: El Beneficio Operativo se calcula restando del Beneficio Bruto todos los gastos operativos publicados (SG&A, I+D y otros gastos netos): 13853M − 10241M = 3612M. El EBT añade el resultado financiero neto: 3612M − 349M de intereses netos + 121M de otros ingresos = 3384M. La amortización recurrente de intangibles (897M) y el deterioro de intangibles (46M) se mantienen como coste en la columna Ajustado, conforme a la política del sector salud; no hay deterioro de fondo de comercio.
• *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 493M sobre un EBT de 3385M (tipo efectivo del 14,56 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -36,68 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (3180M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 2448,6M.
• *3: Partidas no operativas no recurrentes: se excluye del EBT Ajustado la partida de 205M del periodo por no ser resultado recurrente del negocio; su efecto fiscal ya queda incorporado en la normalización al 23 % del EBT ajustado de la nota *2. Descripción de la partida: Revalorización a valor razonable de la participación previa en Bolt Medical, reconocida en Otros, neto.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -15,8% × 4780M = -756,7M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-246M) frente al WC teórico (-756,7M): 510,7M. Subtotal previo a los ajustes siguientes: 4534M - (510,7M) = 4023,3M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 731,4M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 3180M) y solamente ha pagado 561M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de -170,4M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal. La cifra final combina los dos ajustes sobre el Cash Flow: 4534M -510,7M (circulante) -170,4M (impuestos) = 3852,9M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: deuda no monetaria (recompras o amortizaciones anticipadas de deuda con ganancia o pérdida, efecto divisa) -727M. Con ellos, el resto sin explicar sería +477M, dentro del margen razonable.

• *1: Adquisiciones: Se destinaron 1593M a la compra de Bolt Medical (litotricia intravascular), SoniVie (denervación renal), Intera Oncology (terapias oncológicas), Cortex (mapeo cardíaco) y otras adquisiciones menores (uso de fondos).
• *2: Deuda balance: 10746M -> 11436M (+690M). Deuda neta: 10332M -> 9471M (-861M). Caja balance: 414M -> 1965M (+1551M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -1551M.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 2 partes del negocio: Cardiovascular (66,0 %) y Medsurg (34,0 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 20.074M$ (+19,9 %); la mayor es Cardiovascular, con 13.250M$ (66,0 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing.

1: Cardiovascular

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 5.866M$ (2020) a 13.250M$ (2025), +125,9 %. Dentro de Cardiovascular, el filing desglosa por geografía: United States 8.149M$ (61,5 %) y Non-US 5.101M$ (38,5 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Medsurg

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 3.827M$ (2020) a 6.824M$ (2025), +78,3 %. Dentro de Medsurg, el filing desglosa por geografía: United States 4.715M$ (69,1 %) y Non-US 2.108M$ (30,9 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INGRESOS POR PAÍSES

Ingresos por países

El filing desglosa los ingresos en 4 países o áreas geográficas: United States (64,1 %), EMEA (17,2 %), Asia Pacific (15,3 %) y Otros (3,4 %). En 2025, los ingresos por país o área geográfica sumaron 20.073M$ (+19,9 %); el mayor es United States, con 12.864M$ (64,1 %). El gráfico apila los ingresos de cada país o área geográfica en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La estructura geográfica cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de países o áreas no son directamente comparables.

1: United States

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 5.162M$ (2017) a 12.864M$ (2025), +149,2 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: EMEA

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.940M$ (2017) a 3.451M$ (2025), +77,9 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Asia Pacific

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.587M$ (2017) a 3.080M$ (2025), +94,1 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: Otros

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 358M$ (2017) a 678M$ (2025), +89,4 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE IV: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **9471M** (**-861M** frente al ejercicio anterior) y la deuda normal en **11436M** (**+690M**). El tipo de interés medio de toda la deuda es del **2,9 %** según el MD&A. El calendario de vencimientos de los próximos **5 años** muestra compromisos escalonados entre **2026** y **2030**, con **6451M** que vencen después del año **5**. El gasto por intereses del ejercicio fue de 349M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 319M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera un crecimiento de ventas netas reportado del **10,5 % - 11,5 %** (frente al **19,9 %** de 2025) y orgánico del **10,0 % - 11,0 %** (frente al **15,8 %**), con un BPA ajustado de **3,43 $ - 3,49 $** (frente a **3,06 $** en 2025), según el guidance oficial.

Operaciones corporativas

**Adquisiciones:** En **2025** la compañía destinó **1593M** netos de caja adquirida a un conjunto de compras que refuerzan su cartera cardiovascular y oncológica. En el segundo trimestre de **2025** completó la adquisición del **100 %** de **Bolt Medical, Inc.**, desarrollador de tecnología de litotricia intravascular para la enfermedad arterial coronaria y periférica, con el objetivo de ampliar la cartera de terapias cardiovasculares. El **7 de mayo de 2025** anunció la compra de **SoniVie Ltd.**, centrada en la denervación renal para el tratamiento de la hipertensión, y el **6 de mayo de 2025** la de **Intera Oncology**, de terapias oncológicas, para expandir la cartera de oncología. El **24 de enero de 2025** anunció la adquisición de **Cortex, Inc.**, de mapeo cardíaco, para reforzar la electrofisiología. El informe no desglosa el precio individual de cada operación. Adicionalmente, ya en **enero de 2026**, se completó la compra de **Nalu Medical** por aproximadamente **517M** netos de caja y se anunció un acuerdo definitivo para adquirir **Penumbra, Inc.** **Reestructuraciones:** El **Plan de reestructuración global 2023**, comprometido en **febrero de 2023**, incluye la consolidación de instalaciones, cierres y traslado de líneas de producción, así como la discontinuación de las ventas mundiales de los sistemas **ACURATE neo2** y **ACURATE Prime**. En **2025** se reconocieron cargos de **101M** asociados al plan, cuyo objetivo declarado es mejorar la eficiencia operativa y alinear los gastos con los ingresos tras la discontinuación de la plataforma ACURATE.

I+D

La compañía destinó 2052M a investigación y desarrollo en 2025 (10,2 % de las ventas), frente a 1615M en 2024 (9,6 % de las ventas; +27,1 % de variación). La I+D evoluciona por encima de las ventas (+27,1 % frente a +19,9 %), ganando peso sobre las ventas (9,6 % → 10,2 %). La I+D se mantiene como coste en las columnas Ajustado y Normal: es la inversión de mantenimiento real del negocio (renovación del catálogo y las patentes), no está excluida del beneficio operativo y no existe una partida de capex que la refleje.

Puntos clave en seguimiento

• Integración de las adquisiciones de 2025 y de Nalu Medical, y ejecución del acuerdo para adquirir Penumbra.
• Evolución del crecimiento orgánico de ventas y del margen operativo frente al guidance del 10,0-11,0 % y 3,43-3,49 $ de BPA ajustado.
• Calendario de vencimientos de deuda entre 2026 y 2030 y coste de cualquier refinanciación.
• Uso de la autorización de recompra de 1000M, sin ejecutar hasta la fecha.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 7 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el outlook oficial y la asignación de capital. Ventas de 20074M (+19,87 %) con margen operativo del 18 % y un Beneficio Neto de 2892M (+56,66 %), aunque este salto incorpora 205M de revalorización no recurrente de la participación previa en Bolt Medical y una base fiscal baja (tipo efectivo del 14,6 %). El FCF de 3658M cubre sobradamente la inversión, pero el flujo libre se destinó íntegramente a adquisiciones (1593M) y a reforzar la caja (+1551M), sin recompras ni dividendo pese a la autorización de 1000M sin utilizar. La deuda neta bajó a 9471M (-861M) con un coste medio del 2,9 %. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro del guidance.