BRO — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 313M (al final del 2025, no el promedio) -> %— (sin dato de cierre del 2024) -> efecto en el BPA: %— · BPA: 4,26 $ -> %10,94 más (3,84 $)

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: 1,9% × 1483M = 28,6M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-33M) frente al WC teórico (28,6M): -61,6M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 1450M - (-61,6M) = 1511,6M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 315,3M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 1371M) y solamente ha pagado 371M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de +55,7M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 93M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-93M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: 1450M +61,6M (circulante) +55,7M (impuestos) -93M (stock options) = 1474,3M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra: quedan -4499M sin explicar entre el capital libre y los usos detectados. El desfase corresponde a partidas no mapeadas o a movimientos no monetarios y reclasificaciones de balance (efectivo restringido, efecto divisa en caja, deuda asumida en compras o reclasificaciones entre caja e inversiones) que deben revisarse en las notas de flujos y balance del informe.

• *1: Adquisiciones: Se destinaron 8.708M a la compra de RSC Topco, Inc. (Accession Risk Management Group), plataforma norteamericana de distribución de seguros especializados y gestión de riesgos (Risk Strategies y One80 Intermediaries), junto con otras 42 adquisiciones menores de intermediarios y carteras de clientes (uso de fondos).
• *2: Deuda balance: 3824M -> 7613M (+3789M). Deuda neta: 3149M -> 6534M (+3385M). Caja balance: 675M -> 1079M (+404M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -404M.
• *3: El efectivo restringido pasa de 0M a 265M; la consignación de 265M queda segregada en el balance para una operación pendiente de cierre. Se financió con la deuda del periodo (+3789M).

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 2 partes del negocio: Retail (58,6 %) y Specialty Distribution (41,4 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 5.815M$ (+22,6 %); la mayor es Retail, con 3.406M$ (58,6 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La conciliación corporativa/eliminaciones no se incluye porque no es un negocio. La estructura de negocios cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de negocios no son directamente comparables. El margen publicado de los segmentos que lo desglosan se incluye en su nota; es la medida del filing y no incorpora los costes que este no asigna a los segmentos. El gráfico de márgenes compara el margen publicado de cada segmento con el margen operativo y el neto consolidados (beneficio operativo y neto del XBRL sobre los ingresos totales). El margen del segmento no es comparable al consolidado porque puede excluir I+D o costes no asignados. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Retail

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.367,3M$ (2019) a 3.406M$ (2025), +149,1 %. Resultado antes de impuestos del segmento (2025): 707M$, un 20,8 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de Retail, el filing desglosa por producto o servicio: Core Commission Revenue 2.334M$ (68,5 %), Fee Revenue 795M$ (23,3 %), Other Supplemental Commissions Revenue 185M$ (5,4 %) y Profit Sharing Contingent Commission Revenue 72M$ (2,1 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Specialty Distribution

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.714M$ (2023) a 2.409M$ (2025), +40,5 %. Resultado antes de impuestos del segmento (2025): 865M$, un 35,9 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de Specialty Distribution, el filing desglosa por producto o servicio: Core Commission Revenue 1.607M$ (66,7 %), Fee Revenue 485M$ (20,1 %), Profit Sharing Contingent Commission Revenue 183M$ (7,6 %), Earned Premium 83M$ (3,4 %) y Other Supplemental Commissions Revenue 21M$ (0,9 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INGRESOS POR PAÍSES

Ingresos por países

El filing desglosa los ingresos en 3 países o áreas geográficas: United States (85,7 %), United Kingdom (10,1 %) y Otros (4,1 %). En 2025, los ingresos por país o área geográfica sumaron 5.902M$ (+22,8 %); el mayor es United States, con 5.059M$ (85,7 %). El gráfico apila los ingresos de cada país o área geográfica en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (desglose geográfico); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: United States

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 2.578,3M$ (2020) a 5.059M$ (2025), +96,2 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: United Kingdom

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 12,7M$ (2020) a 599M$ (2025), +4616,5 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Otros

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 57,5M$ (2020) a 244M$ (2025), +324,3 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE IV: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **6.534 M$** (**+3.385 M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda normal en **7.613 M$** (**+3.789 M$**), impulsadas por la financiación de la compra de RSC (Accession) con la emisión de notas senior por **4.200 M$**. El calendario de vencimientos de los próximos **5 años** muestra compromisos escalonados, con un tipo de interés medio estimado de toda la deuda del **4,73 %** (calculado a partir de los cupones de las notas ponderados por saldo). El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 4,7 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 297M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 284M.

Perspectivas (Outlook)

Sin guidance cuantitativo publicado.

Recompras de acciones

Durante 2025 la compañía destinó **100M** a la recompra de **1.255.970 acciones** propias, a un precio medio de **79,37 $** por título. En 2024 no se ejecutaron recompras. El programa está autorizado por el consejo sin fecha de caducidad y contempla compras discrecionales en el mercado abierto, bloques, planes de recompra acelerada de hasta **250M** cada uno, transacciones privadas o planes 10b5-1. El **22 de octubre de 2025** se aprobó una ampliación de **1.251M**, elevando la capacidad remanente a aproximadamente **1.500M** en ese momento.

Operaciones corporativas

**Adquisiciones:** En **agosto de 2025** la compañía completó la adquisición de **RSC Topco, Inc. (Accession Risk Management Group)** por una consideración total de **9.608M$**, que incluye **8.293M$** en efectivo y **613M$** en acciones ordinarias, con **750M$** en escrow (**250M$** en efectivo y **500M$** en acciones). RSC es una plataforma norteamericana de distribución de seguros especializados y gestión de riesgos, que integra **Risk Strategies** (corretaje minorista) y **One80 Intermediaries** (mayorista de seguros y gestor de programas). El motivo declarado de la operación es ampliar la plataforma de distribución de seguros especializados y gestión de riesgos en Norteamérica. La compra se financió con una oferta de acciones de junio de 2025 (**4.315M$**) y la emisión de notas senior (**4.200M$**). En total, la compañía completó **43 adquisiciones** en 2025, incluyendo RSC y otras **42 adquisiciones menores** de intermediarios y carteras de clientes.

2: Cambios en la dirección

El **1 de febrero de 2025** **Stephen P. Hearn** asumió el cargo de **COO**, procedente de **The Ardonagh Group**.

COO · Efectivo: 2025-02-01

• Nuevo COO: Stephen P. Hearn
  De dónde viene: The Ardonagh Group (CEO de Ardonagh Specialty Holdings, Ardonagh Capital Solutions e Inver Re; previamente CEO de Corant Global y Ed Broking Group)

El **1 de octubre de 2025** **Stephen P. Hearn** asumió la presidencia del segmento **Retail**, sustituyendo a **P. Barrett Brown**, que continúa como vicepresidente ejecutivo de la compañía.

Presidente del segmento Retail · Efectivo: 2025-10-01

• Antiguo Presidente del segmento Retail: P. Barrett Brown (Presidente del segmento Retail (enero 2020 - octubre 2025))
  Inicio en el cargo: 2020-01
  A dónde pasa: Continúa como vicepresidente ejecutivo de la compañía
• Nuevo Presidente del segmento Retail: Stephen P. Hearn
  De dónde viene: The Ardonagh Group (CEO de Ardonagh Specialty Holdings, Ardonagh Capital Solutions e Inver Re)

La trayectoria de los directivos combina los hechos del informe con contexto público general; verifícala con fuentes externas antes de decidir.

Puntos clave en seguimiento

• Integración de RSC (Accession) y consecución de las sinergias esperadas de la mayor adquisición de su historia.
• Evolución de la deuda neta (6.534M$) y del coste de refinanciación de los vencimientos de 2026.
• Ritmo de ejecución de las recompras con los ~1.400M$ de autorización remanente.
• Crecimiento orgánico de las comisiones frente a la contribución de las adquisiciones.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio y la asignación de capital ejecutada. Las ventas crecieron un 22,83 % hasta 5.902M$ y el EBT un 5,22 % hasta 1.371M$, aunque el beneficio del periodo incluye una ganancia no recurrente de 54M$ por la revalorización de la responsabilidad del escrow (mark-to-market), por lo que la evolución recurrente del EBT es inferior a la reportada. El FCF de 1.382M$ cubre con holgura el dividendo de 193M$. La deuda neta se elevó a 6.534M$ (+3.385M$) para financiar la compra de RSC por 9.608M$, la mayor de su historia, lo que incrementa el apalancamiento y exige vigilar la integración. La compañía no ha facilitado guidance cuantitativo, por lo que la nota se apoya exclusivamente en la realidad de las cuentas cerradas y en la asignación de capital ejecutada, sin especular sobre el cumplimiento futuro.