BMY — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 2.039M (al final del 2025, no el promedio) -> sin variación relevante frente al cierre de 2024 -> efecto en el BPA: sin efecto por variación de acciones · BPA: 6,15 $ (no-GAAP) vs 1,15 $ en 2024 -> +434,8 %

• *1: El Beneficio Operativo y el EBT del ejercicio 2025 incluyen 1.098M de deterioros (2024: 2.963M), que se mantienen como coste en la columna Ajustado por corresponder a intangibles de vida definida/indefinida y no a fondo de comercio. Además, los gastos operativos incorporan 3.721M de IPR&D adquirida y 3.317M de amortización de intangibles adquiridos (2024: 13.373M y 8.872M), partidas que también permanecen como coste. La fuerte mejora del Beneficio Operativo frente a 2024 se explica por la caída de estas partidas no recurrentes (IPR&D y amortización de intangibles), no por el desempeño operativo del negocio. El EBT (7.437M) resulta del Beneficio Operativo (9.328M) menos los gastos financieros netos y otras partidas no operativas (1.891M de gasto por intereses).
• *2: I+D: la compañía destinó 9951M a investigación y desarrollo en 2025 (20,6 % de las ventas), frente a 11159M en 2024 (23,1 % de las ventas, -10,8 % de variación). La I+D se mantiene como coste en las columnas Ajustado y Normal: es la inversión de mantenimiento real del negocio y no está excluida del beneficio operativo.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -1% × 14166M = -145,9M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-10M) frente al WC teórico (-145,9M): 135,9M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 14156M - (135,9M) = 14020,1M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: deuda no monetaria (recompras o amortizaciones anticipadas de deuda con ganancia o pérdida, efecto divisa) -662M. Con ellos, el resto sin explicar sería -161M, dentro del margen razonable.

• *1: Desinversiones: se ingresaron 1.071M por la venta de marcas y activos del portfolio, incluyendo el negocio de diabetes (Diabetes Business) y otros activos (fuente de fondos).
• *2: Adquisiciones: se destinaron 3.944M a la adquisición de Orbital Therapeutics y otros pagos de adquisiciones y acuerdos de licencia (uso de fondos).
• *3: Deuda balance: 49.649M -> 45.111M (-4.538M). Deuda neta: 38.790M -> 34.438M (-4.352M). Caja balance: 10.346M -> 10.209M (-137M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = 137M.
• *4: Inversiones a corto plazo: variación de saldos de balance de las inversiones a corto plazo (valores negociables) por -25M (uso de fondos).

PARTE II: EVOLUCIÓN DE INGRESOS

Evolución de ingresos

El filing no publica un desglose de ingresos por segmento; se muestra la evolución de los ingresos consolidados de los últimos 10 ejercicios. En 2025, los ingresos totales fueron 48.194M$ (-0,2 %). El gráfico muestra la evolución de los ingresos totales; no se añaden partes del negocio ni estimaciones. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing.

PARTE III: INGRESOS POR PAÍSES

Ingresos por países

El filing desglosa los ingresos en 2 países o áreas geográficas: United States (69,1 %) y Otros (30,9 %). En 2025, los ingresos por país o área geográfica sumaron 48.194M$ (-0,2 %); el mayor es United States, con 33.279M$ (69,1 %). El gráfico apila los ingresos de cada país o área geográfica en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (desglose geográfico); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: United States

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 11.358M$ (2017) a 33.279M$ (2025), +193,0 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Otros

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 9.418M$ (2017) a 14.915M$ (2025), +58,4 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE IV: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **34.438M$** (**-4.352M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda normal en **45.111M$** (**-4.538M$**). El calendario de vencimientos de los próximos **5 años** muestra compromisos escalonados entre **2026** y **2030**, con tipos que van del **3,13 %** al **5,00 %**. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 3,8 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 1.891M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 2.100M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que los ingresos se mantengan o desciendan ligeramente en el próximo ejercicio, con una caída del Legacy Portfolio parcialmente compensada por el crecimiento del Growth Portfolio y de Eliquis. Los márgenes brutos se moderan ligeramente según el guidance oficial.

Operaciones corporativas

**Adquisiciones:** En **2025** la compañía destinó **3.944M$** a la adquisición de **Orbital Therapeutics** y otros pagos de adquisiciones y acuerdos de licencia, reforzando su pipeline en áreas terapéuticas estratégicas. **Reestructuraciones:** Se amplió en **2025** la iniciativa de productividad estratégica, con acciones en funciones de fabricación, comercialización y otras áreas, orientada a mejorar la eficiencia operativa y realizar sinergias. Se espera un ahorro de costes de aproximadamente **2.000M$** para finales de **2027**.

I+D

La compañía destinó 9951M a investigación y desarrollo en 2025 (20,6 % de las ventas), frente a 11159M en 2024 (23,1 % de las ventas; -10,8 % de variación). La I+D evoluciona por debajo de las ventas (-10,8 % frente a -0,2 %), perdiendo peso sobre las ventas (23,1 % → 20,6 %). La I+D se mantiene como coste en las columnas Ajustado y Normal: es la inversión de mantenimiento real del negocio (renovación del catálogo y las patentes), no está excluida del beneficio operativo y no existe una partida de capex que la refleje.

Productos más prometedores

El filing destaca como más prometedores: Breyanzi: La FDA aprobó Breyanzi para el linfoma de zona marginal en recaída o refractario. Augtyro: Japón aprobó Augtyro para tumores sólidos con fusión NTRK. Opdivo Qvantig: La CE aprobó Opdivo Qvantig para múltiples tumores sólidos en adultos. El filing no publica la serie histórica del peso de estos productos sobre los ingresos totales, así que no se dibuja su evolución.

Pipeline

Pipeline con más de 45 activos únicos en desarrollo, con aprobaciones de Breyanzi, Augtyro, Opdivo Qvantig y Opdivo + Yervoy en varias indicaciones. El filing no publica el recuento de compuestos por fase (Fase 1, 2, 3, registrados), por lo que no se muestra el gráfico de fases. Solo se cuentan los programas y fases que publica el filing; no se valoran ni se extrapolan.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de los ingresos del Legacy Portfolio frente al crecimiento del Growth Portfolio y de Eliquis.
• Ejecución del plan de ahorro de costes de 2.000M$ hasta finales de 2027 y su impacto en márgenes.
• Refinanciación de los vencimientos de deuda de 2026 y 2027 y coste efectivo de los nuevos intereses.
• Continuidad del dividendo y capacidad de generar flujo libre para cubrirlo.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el guidance oficial y la asignación de capital. El beneficio se recupera con fuerza frente a 2024, pero la mejora del Beneficio Operativo (9.328M vs 1.621M) está impulsada por la fuerte caída de partidas no recurrentes (IPR&D de 3.721M vs 13.373M y amortización de intangibles de 3.317M vs 8.872M), no por el desempeño operativo, que se mantiene plano en ventas (-0,22 %). El FCF de 12.845M cubre holgadamente el dividendo de 5.045M y la deuda neta se reduce en 4.352M. El guidance 2026 apunta a una ligera caída de ingresos y márgenes, con BPA no-GAAP de 6,05-6,35 $.