BMRN — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 192,3M (al final del 2025, no el promedio) -> %0,8 más (190,8M) -> efecto en el BPA: -0,8 % · BPA: 3,15 $ -> %-18,4 (3,86 $)

• *1: El Beneficio Operativo se calcula restando del Beneficio Bruto todos los gastos operativos publicados (SG&A, I+D y otros gastos netos): 2503,81M − 2094,33M = 409,48M. El deterioro de intangibles de 125,01M (2024: 19,89M), ligado a la retirada de ROCTAVIAN, se mantiene como coste en la columna Ajustado porque el desgaste del activo intangible es real en el sector salud; no se revierte ni genera resalte. La amortización recurrente de intangibles (19,39M) tampoco se suma de vuelta. No hubo deterioro de fondo de comercio.
• *2: I+D: el gasto en investigación y desarrollo fue de 921,93M (2024: 747,18M), un 28,6 % de las ventas (2024: 26,2 %), con un crecimiento del 23,4 % frente al 12,9 % de las ventas. La I+D se mantiene como coste en Ajustado y Normal: es la inversión de mantenimiento real del negocio y no hay capex que la refleje. Incluye 221,0M de IPR&D adquirido por la compra de Inozyme.
• *3: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 133,58M sobre un EBT de 482,48M (tipo efectivo del 27,69 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del +20,37 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (482M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 371,14M.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 9 ejercicios: -35,7% × 1121,7M = -400,9M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-293,7M) frente al WC teórico (-400,9M): 107,2M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 828M - (107,2M) = 720,8M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 110,9M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 482M) y solamente ha pagado 96,2M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de -14,7M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal. La cifra final combina los dos ajustes sobre el Cash Flow: 828M -107,2M (circulante) -14,7M (impuestos) = 706,1M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *1: Adquisiciones: Se destinaron 285,19M a la compra de Inozyme Pharma, Inc., empresa de biotecnología centrada en la deficiencia de ENPP1 con el activo principal BMN 401 (uso de fondos).
• *2: Deuda balance: 595,1M -> 597,2M (+2M). Deuda neta: -542,6M -> -963,4M (-420,8M). Caja balance: 942,8M -> 1311,7M (+368,8M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -368,8M. Inversiones a corto plazo: 194,9M -> 248,9M (+54,1M); aumentaron: uso de capital (-); fila Inversiones a corto plazo = -18,1M (neto de ventas 337,8M y compras 355,9M del estado de flujos).

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 9 partes del negocio: VOXZOGO (28,8 %), VIMIZIM (24,6 %), NAGLAZYME (15,1 %), PALYNZIQ (13,5 %), ALDURAZYME (6,5 %), BRINEURA (5,8 %), KUVAN (3,1 %), Royalty & Other (1,7 %) y ROCTAVIAN (1,1 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 3.221,2M$ (+12,9 %); la mayor es VOXZOGO, con 926,9M$ (28,8 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La estructura de negocios cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de negocios no son directamente comparables. El filing no publica un desglose de segmentos de negocio; se usa el desglose de plataformas o productos que sí publica. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: VOXZOGO

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 5,9M$ (2021) a 926,9M$ (2025), +15610,2 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: VIMIZIM

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 623,1M$ (2021) a 792,1M$ (2025), +27,1 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: NAGLAZYME

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 380,4M$ (2021) a 485,4M$ (2025), +27,6 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: PALYNZIQ

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 237,5M$ (2021) a 433,3M$ (2025), +82,4 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

5: ALDURAZYME

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 122,8M$ (2021) a 208,5M$ (2025), +69,8 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

6: BRINEURA

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 128M$ (2021) a 186,4M$ (2025), +45,6 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

7: KUVAN

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 285,8M$ (2021) a 99,5M$ (2025), -65,2 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

8: Royalty & Other

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 43,2M$ (2017) a 53,5M$ (2025), +23,8 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

9: ROCTAVIAN

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 3,5M$ (2023) a 35,6M$ (2025), +917,1 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda de balance se mantiene prácticamente estable en **597,2M$** (**+2M$** frente al cierre de 2024) y la deuda neta es negativa en **-963,4M$** (**-420,8M$**), reflejo de una caja de **1311,7M$** que supera ampliamente la deuda. El tipo de interés medio estimado de toda la deuda es del **3,74 %**, calculado a partir de los cupones de la nota ponderados por saldo. En **febrero de 2026** se emitieron **850,0M$** de notas sénior no garantizadas al **5,5 %** con vencimiento en **2034**. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 3,7 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 10,9M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 7,2M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que los ingresos crezcan y que el margen operativo no-GAAP se mantenga en niveles elevados en el próximo ejercicio, según el guidance oficial. Las previsiones excluyen cualquier contribución de la adquisición de Amicus Therapeutics hasta su cierre.

Operaciones corporativas

**Adquisiciones:** En **julio de 2025** la compañía completó la adquisición de **Inozyme Pharma, Inc.**, empresa de biotecnología centrada en el desarrollo de terapias para la deficiencia de ENPP1, cuyo activo principal es **BMN 401**. El desembolso neto de caja adquirida fue de **285,19M$**, según el estado de flujos de caja. El motivo declarado es ampliar la cartera de productos con un activo para una enfermedad rara. La operación incluyó **221,0M$** de gasto en I+D adquirido (IPR&D) reconocido en el ejercicio. **Reestructuraciones:** En **diciembre de 2025** se anunció la retirada voluntaria de **ROCTAVIAN** del mercado debido a menores oportunidades comerciales de las previstas. El plan conlleva cargos de aproximadamente **240M$** en 2025, ya reconocidos, que incluyen una cancelación de inventario de **119,2M$** y deterioros de activos de larga duración. Adicionalmente, en **diciembre de 2025** se anunció un acuerdo definitivo para adquirir **Amicus Therapeutics**, previsto de cerrar en el segundo trimestre de **2026**.

I+D

La compañía destinó 921,9M a investigación y desarrollo en 2025 (28,6 % de las ventas), frente a 747,2M en 2024 (26,2 % de las ventas; +23,4 % de variación). La I+D evoluciona por encima de las ventas (+23,4 % frente a +12,9 %), ganando peso sobre las ventas (26,2 % → 28,6 %). La I+D se mantiene como coste en las columnas Ajustado y Normal: es la inversión de mantenimiento real del negocio (renovación del catálogo y las patentes), no está excluida del beneficio operativo y no existe una partida de capex que la refleje.

Puntos clave en seguimiento

• Cierre e integración de la adquisición de Amicus Therapeutics y su impacto en la deuda y el BPA.
• Evolución de las ventas de VOXZOGO y Enzyme Therapies frente al guidance oficial.
• Costes asociados a la retirada de ROCTAVIAN y su efecto en los márgenes operativos.
• Dilución del número de acciones y ausencia de recompras que la compensen.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el guidance oficial y la asignación de capital ejecutada. Las ventas crecieron un 12,87 % hasta 3221,25M, pero el Beneficio Operativo cayó un 15,43 % hasta 409,48M por el aumento de la I+D (921,93M, +23,4 %) y los cargos de la retirada de ROCTAVIAN (240M, incluida una cancelación de inventario de 119,2M), lo que redujo el Beneficio Neto un 18,26 % hasta 348,9M. El flujo operativo de 827,99M y el FCF de 725M son sólidos, y la deuda neta es negativa en -963,4M gracias a una caja de 1311,7M. La asignación de capital se centró en la adquisición de Inozyme (285,19M) sin recompras, con un ligero aumento del número de acciones. El guidance 2026 apunta a ingresos de 3.325-3.425M y un BPA no-GAAP de 4,95-5,15 $, excluyendo Amicus. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.