BLDR — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 110,6M (al final del 2025, no el promedio) -> %2,6 menos (113,6M) -> efecto en el BPA: %2,7 · BPA: 3,89 $ -> %58,9 menos (9,46 $) · BPA normalizado: 3,47 $

• *1: No hubo deterioros de fondo de comercio ni de intangibles en 2025 ni en 2024, por lo que la columna Ajustado coincide con la Normal en Beneficio Operativo. La amortización recurrente de intangibles se mantiene como coste y no se suma de vuelta.
• *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 77,18M sobre un EBT de 512,38M (tipo efectivo del 15,06 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -34,51 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (512,38M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 394,53M.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 11874,8M y margen bruto mediano del 28,28 % con margen operativo mediano del 5,87 %: beneficio bruto 3358,4M; beneficio operativo 697,2M; EBT 504M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 388,1M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 3,47 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: 1,1% × 1088,9M = 12,5M en el periodo. Desviación del circulante reportado (126,9M) frente al WC teórico (12,5M): 114,4M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 1215,9M - (114,4M) = 1101,5M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 117,8M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 512,4M) y solamente ha pagado 31M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de -86,8M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal. La cifra final combina los dos ajustes sobre el Cash Flow: 1215,9M -114,4M (circulante) -86,8M (impuestos) = 1014,7M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *1: Adquisiciones: Se destinaron 1123,33M$ netos de caja adquirida a la compra de ocho operaciones tuck-in (uso de fondos), incluyendo 14,08M$ de contraprestación devengada.
• *2: Deuda balance: 3704,1M -> 4441,4M (+737,3M). Deuda neta: 3550,5M -> 4259,6M (+709,1M). Caja balance: 153,6M -> 181,8M (+28,1M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -28,1M.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 4 partes del negocio: Specialty Building Products & Services (26,8 %), Lumber & Lumber Sheet Goods (25,5 %), Windows Doors & Millwork (25,3 %) y Manufactured Products (22,5 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 15.190,7M$ (-7,4 %); la mayor es Specialty Building Products & Services, con 4.068,1M$ (26,8 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La estructura de negocios cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de negocios no son directamente comparables. El filing no publica un desglose de segmentos de negocio; se usa el desglose de plataformas o productos que sí publica. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Specialty Building Products & Services

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 2.212,9M$ (2020) a 4.068,1M$ (2025), +83,8 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Lumber & Lumber Sheet Goods

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 2.251,6M$ (2019) a 3.875,9M$ (2025), +72,1 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Windows Doors & Millwork

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.542,9M$ (2019) a 3.836,2M$ (2025), +148,6 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: Manufactured Products

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.449,6M$ (2019) a 3.410,5M$ (2025), +135,3 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **4259,6M$** (**+709,1M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda normal en **4441,4M$** (**+737,3M$**), impulsada por la emisión de **750,0M$** de notas al **6,750 %** con vencimiento en **2035** y por las adquisiciones del ejercicio. El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra **550,0M$** de notas al **5,0 %** que vencen en **2030**; el resto de vencimientos se concentra en **2032** (**1.300,0M$** al **4,25 %** y **700,0M$** al **6,375 %**) y en **2035** (**750,0M$** al **6,75 %**). El tipo de interés medio ponderado de toda la deuda es del **5,39 %**. El gasto por intereses del ejercicio fue de 273,9M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 260,5M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que las ventas se mantengan o se moderen ligeramente en el próximo ejercicio, con un flujo de caja libre inferior al del año cerrado, según el guidance oficial. En concreto, la guía apunta a unas ventas de **14.800-15.800M$** (frente a **15.190,6M$** en 2025), un margen bruto del **28,5 %-30 %** (equivalente a **~4.218-4.740M$** sobre el rango de ventas, frente a **4.615,8M$** en 2025), un EBITDA ajustado de **1.300-1.700M$** (frente a **1.584M$**), un FCF de **~500M$** (frente a **874M$**) y un CAPEX de **250-300M$** (frente a **342M$**). El gasto por intereses se sitúa en **270-280M$** (frente a **273,9M$**), el tipo efectivo en el **20 %-22 %** (frente al **17,6 %**) y la amortización en **525-575M$** (frente a **591,4M$**).

Recompras de acciones

Durante 2025 la compañía destinó **413,96M$** a la recompra de **3,4M** de acciones propias a un precio medio de **121,68 $**, muy por debajo del ritmo de ejercicios anteriores (**1.517,13M$** en 2024 a **170,74 $** y **1.811,52M$** en 2023 a **100,49 $**). El programa fue autorizado por el consejo en **febrero de 2024** y ampliado en **agosto de 2024**; al cierre de **2025** quedaban **500,0M$** de autorización disponible.

Operaciones corporativas

**Adquisiciones:** En **2025** la compañía completó **ocho adquisiciones tuck-in** por **1123,33M$** netos de caja adquirida (incluyendo **14,08M$** de contraprestación devengada), destinadas a ampliar la huella geográfica y reforzar la oferta de productos de valor añadido. Las operaciones incluyen un proveedor de madera en el centro de **Texas**, un fabricante mayorista de vivienda prefabricada en diez estados del noreste, un proveedor de soluciones de puertas residenciales premium en **Las Vegas**, un subcontratista familiar de carpintería de acabado en **Las Vegas**, un fabricante de cerchas en el sur de **Utah** y sur de **Nevada**, un proveedor de madera y materiales en el norte de **California** y **Nevada**, un proveedor de madera, materiales y servicios de instalación en **Pensilvania**, **Maryland** y **Virginia Occidental**, y el mayor proveedor independiente de materiales de construcción en **Colorado** y norte de **Nuevo México**. El motivo declarado es ampliar la huella hacia geografías de alto crecimiento y reforzar la oferta de productos de valor añadido. La compra se financió parcialmente con la emisión de notas al **6,750 %** con vencimiento en **2035** y el préstamo bajo la facilidad revolvente. Se espera que las adquisiciones cerradas en los últimos doce meses aporten un crecimiento de ventas netas de aproximadamente el **1 %** en **2026**.

Posición en el ciclo

Cuando el porcentaje es superior al 80 %, es señal de que estamos en la parte alta del ciclo; cuando es inferior al 20 %, estamos en la parte baja del ciclo.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de los inicios de vivienda y del gasto en reforma (R&R) en las geografías clave, y su impacto en el volumen de ventas.
• Precio medio de la madera y del OSB, con la guía asumiendo 365-385 $/mbf, y su efecto en el margen bruto.
• Ritmo de ejecución de las recompras con los 500,0M$ de autorización restante y evolución de la deuda neta (2,7x EBITDA ajustado al cierre).

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 4 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. Las ventas cayeron un 7,4 % y el beneficio operativo un 50,7 %, con el margen operativo en el 5,2 %, por debajo de su mediana histórica del 5,9 %, en un contexto de ciclo débil de la vivienda. El flujo de caja libre se redujo a 853,3M$ (desde 1.500M$ en 2024) y la deuda neta subió a 4259,6M$ (2,7x EBITDA ajustado) por las ocho adquisiciones tuck-in y la emisión de 750,0M$ al 6,750 %. La recompra se moderó a 413,96M$ y el guidance 2026 apunta a ventas de 14.800-15.800M$ y FCF de ~500M$, por debajo del año cerrado. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.