BKNG — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 31,9M (al final del 2025, no el promedio) -> %3,3 menos (33,0M) -> efecto en el BPA: %3,4 · BPA: 180,60 $ -> %5,0 menos (190,10 $) · BPA normalizado: 2,32 $

• *1: En 2025 se registró un deterioro de 457M en KAYAK: 180M de fondo de comercio y 277M de activos intangibles (marcas y acuerdos de suministro y distribución), por la reducción de flujos de caja esperados ante el mayor coste de adquisición de clientes en el negocio de meta-búsqueda. Se suma de vuelta al Beneficio Operativo: 8569M + 457M = 9026M. El ejercicio anterior no tuvo deterioros, por lo que «Anterior Aj.» hereda la cifra normal (7555M).
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 14796,5M y margen bruto mediano del 100 % con margen operativo mediano del 30,84 %: beneficio bruto 14796,5M; beneficio operativo 4563,2M; EBT 2946,2M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 2268,5M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 2,32 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 9 ejercicios: -11,8% × 9770M = -1151,5M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-361M) frente al WC teórico (-1151,5M): 790,5M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 9409M - (790,5M) = 8618,5M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 1676,5M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 7289M) y ha pagado 2279M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de +602,5M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal. La cifra final combina los dos ajustes sobre el Cash Flow: 9409M -790,5M (circulante) +602,5M (impuestos) = 7704,5M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: deuda no monetaria (recompras o amortizaciones anticipadas de deuda con ganancia o pérdida, efecto divisa) -3427M. Con ellos, el resto sin explicar sería -929M, dentro del margen razonable.

• *1: Desinversiones: se ingresaron 9M por la venta de activos (fuente de fondos), importe marginal que no altera el diagnóstico.
• *2: Deuda balance: 16598M -> 18736M (+2138M). Deuda neta: 434M -> 1533M (+1099M). Caja balance: 16164M -> 17203M (+1039M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -1039M.

PARTE II: EVOLUCIÓN DE INGRESOS

Evolución de ingresos

El filing no publica un desglose de ingresos por segmento; se muestra la evolución de los ingresos consolidados de los últimos 10 ejercicios. En 2025, los ingresos totales fueron 26.917M$ (+13,4 %). El gráfico muestra la evolución de los ingresos totales; no se añaden partes del negocio ni estimaciones. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing.

PARTE III: INGRESOS POR PAÍSES

Ingresos por países

El filing desglosa los ingresos en 2 países o áreas geográficas: Otros (90,4 %) y United States (9,6 %). En 2025, los ingresos por país o área geográfica sumaron 26.917M$ (+13,4 %); el mayor es Otros, con 24.338M$ (90,4 %). El gráfico apila los ingresos de cada país o área geográfica en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (desglose geográfico); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Otros

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 11.061M$ (2017) a 24.338M$ (2025), +120,0 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: United States

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.620M$ (2017) a 2.579M$ (2025), +59,2 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE IV: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda bruta del balance se sitúa en **18.736M$** (**+2.138M$** frente al cierre de 2024) y la deuda neta en **1.533M$** (**+1.099M$**), tras descontar una caja de **17.203M$**. El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra un único tramo relevante de **2.000M$** con vencimiento en **2027** y un cupón del **1,80 %**. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 9,2 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 1.617M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 1.100M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que los ingresos y el BPA ajustado sigan creciendo en el próximo ejercicio, con un avance algo más moderado que el de 2025, según el guidance oficial.

Recompras de acciones

Durante 2025 la compañía destinó **6.438M$** a la recompra de **1,298M de acciones** (1,298 millones de títulos), a un precio medio de **4959,94 $/acción**. El ritmo se ha moderado frente a ejercicios anteriores: **6.451M$** en 2024 y **10.443M$** en 2023, aunque el precio medio pagado se ha disparado (**2.798 $** en 2023, **3.842 $** en 2024 y **4.960 $** en 2025). En el primer trimestre de 2025 el Consejo autorizó un **nuevo programa de hasta 20.000M$**, que se suma a las autorizaciones previas y deja un remanente total de **21.800M$** a 31 de diciembre de 2025.

Operaciones corporativas

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio. **Reestructuraciones:** Se anunció un plan de reestructuración (**Transformation Program**): Cambios organizativos para mejorar la eficiencia de gastos operativos, aumentar la agilidad organizativa y liberar recursos para reinvertir.. Fecha de anuncio: 2024-10-01. Cargos de reestructuración ya reconocidos en el ejercicio: **205M$**. Ahorro anual esperado: **550M$**. Plazo del ahorro: Run-rate para finales de 2026. Motivo declarado: Mejorar la eficiencia de gastos operativos y liberar recursos para reinvertir en la oferta a viajeros y socios.. Impacto esperado: Ahorros anuales en run-rate de 500-550M$ (frente a la guía anterior de 400-450M$); costes de reestructuración e inversiones aceleradas inferiores a 1x los ahorros anuales esperados..

Posición en el ciclo

Cuando el porcentaje es superior al 80 %, es señal de que estamos en la parte alta del ciclo; cuando es inferior al 20 %, estamos en la parte baja del ciclo.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de las reservas brutas y de las noches de habitación frente al guidance de un dígito alto en moneda constante.
• Materialización de los ahorros del Programa de Transformación (500-550M$ en run-rate) y su traslado al margen operativo.
• Ritmo y precio medio de ejecución de las recompras con el nuevo programa de 20.000M$ y el efecto del split 25 a 1.
• Refinanciación del tramo de 2.000M$ que vence en 2027 y coste efectivo de los nuevos intereses.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 7 — Cuentas sólidas: ventas de 26.917M (+13,4 %), beneficio operativo normal de 8.569M (+13,4 %) y FCF de 9.087M que cubre con holgura el dividendo de 1.248M. El beneficio neto cae un 8,1 % por el deterioro de 457M en KAYAK y por un EBT lastrado por mayores intereses, aunque la columna ajustada (EBT 7.289M, beneficio neto 5.761M) muestra una evolución prácticamente plana. La asignación de capital es agresiva en recompras (6.438M) a un precio medio creciente, con deuda neta aún baja (1.533M) y un guidance oficial de crecimiento de un dígito alto en ingresos y de un dígito medio en BPA ajustado. La nota valora exclusivamente las cuentas cerradas y el outlook publicado, sin especular sobre su cumplimiento.