# Informe 10-K de Black Hills Corporation (BKH) — 2025 ANNUAL results — BKH

> Empresa: Black Hills Corporation (BKH)
> Formulario: 10-K · Periodo: 2025 ANNUAL results — BKH
> Fecha de publicación: 2026-11-11
> Fuente oficial: [SEC EDGAR Filing](https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1130464/000119312526046028/bkh-20251231.htm)
> Descargar PDF: https://cifraresearch.com/api/reports/d8f24845-9813-401c-b0fd-ea1aa80849dc.pdf
> URL Canónica: https://cifraresearch.com/informe/BKH/2025-10K

**Calificación Cifra:** NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el outlook oficial y la asignación de capital. Ventas +8,57 % y beneficio neto +5,67 %, con márgenes operativos estables (~23,3 %) y un guidance de BPA ajustado de 4,25-4,45 $ (+6 % en el punto medio). El FCF es negativo (-146,4M) por el capex de rate base (819,8M), propio del modelo de utility, financiado con deuda (+317,1M) y emisión de acciones (219,2M), lo que diluye al accionista (+5,3 % de títulos). El dividendo (197,9M) se sostiene con financiación externa, no con caja libre. La nota refleja la solidez operativa y el crecimiento del rate base, penalizada por la dilución y el FCF negativo estructural.

## EN TODO EL AÑO (12 MESES)

### Ventas y Cuenta de Resultados
- **BPA / EPS:** 4,10 $ -> %4,9 más (3,91 $)
- **Acciones en circulación:** 75,5M (al final del 2025, no el promedio) -> %5,3 más (71,7M) -> efecto en el BPA: %5,0 menos

| Concepto | Actual | Anterior | Variación |
|---|---|---|---|
| Ventas | 2310M | 2127,7M | +8,57 % |
| Beneficio Bruto | 1478,5M | 1397,4M | +5,8 % |
| Beneficio Operativo | 537,5M | 503,1M | +6,84 % |
| EBT | 343,5M | 320M | +7,34 % |
| Beneficio Neto | 264,5M | 246,4M | +7,35 % |

> *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 43,7M sobre un EBT de 343,5M (tipo efectivo del 12,72 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -44,69 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (343,5M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 264,5M. En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 36,3M sobre un EBT de 320M (tipo efectivo del 11,34 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -50,68 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (320M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 246,4M.

### Flujo de Caja

| Concepto | Normal | Normalizado |
|---|---|---|
| Cash Flow | 673,4 | 590,7 |
| CAPEX | 819,8 | 819,8 |
| FCF | -146,4 | -229,1 |
| FCF/Acción | -1,94 $ | -3,03 $ |
| Dividendo | 197,9 | 197,9 |
| Libre | -344,3 | -427 |

**Escenarios:** Normal (WC=-39) · Normalizado*1 (WC=-41)

> *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -5,7% × 712,2M = -40,7M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-38,8M) frente al WC teórico (-40,7M): __1,9M__. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 673,4M - (__1,9M__) = 671,5M.
> *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 79M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 343,5M) y solamente ha pagado 8,8M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de __-70,2M__ al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
> *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 11,8M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (__-11,8M__) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: **673,4M __-1,9M__ (circulante) __-70,2M__ (impuestos) __-11,8M__ (stock options) = 589,5M.**

### Asignación de Capital

| Concepto | Importe |
|---|---|
| Libre | -344,3 |
| Emisión de acciones*1 | 219,2 |
| Caja*2 | -166,7 |
| Deuda*2 | 317,1 |
| En total | 25,3 |

**Verificación:** Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

> *1: Emisión de acciones: se ingresaron 219,2M por la emisión de 3,7M de acciones (programa ATM/DRIP) destinados a financiar el plan de inversión (fuente de fondos).
> *2: Deuda balance: 4384M -> 4701,1M (+317,1M). Deuda neta: 4367,9M -> 4518,3M (+150,4M). Caja balance: 16,1M -> 182,8M (+166,7M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -166,7M. La deuda bruta sube +317,1M pese a que el flujo neto de deuda emitida fue de 450M (notas sénior al 4,55 %), por lo que la diferencia de -132,9M corresponde a amortizaciones, descuentos y costes de financiación no monetarios.

## Conclusiones

### Deuda
La deuda bruta de balance se sitúa en **4.701,1M** (**+317,1M** frente a los **4.384M** del cierre anterior) y la deuda neta en **4.518,3M** (**+150,4M**), ya que la caja subió **166,7M** hasta **182,8M**. En **2025** se emitieron **450M** de notas sénior no garantizadas al **4,55 %** con vencimiento en **2031**, cuyos fondos se destinaron a amortizar los **300M** de notas al **3,95 %** que vencían en **enero de 2026** y a fines corporativos generales. El calendario de los próximos **5 años** concentra vencimientos escalonados entre **2026** y **2030**, con un tipo medio de los vencimientos de los próximos 5 años del **3,74 %**. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 4,6 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 206,9M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 196,4M.

### Perspectivas de la Dirección
La dirección espera que el beneficio por acción ajustado **mejore** en el próximo ejercicio, con un crecimiento sostenido apoyado en el plan de inversión y en resultados regulatorios constructivos. El detalle cuantitativo está en la tabla.

### Operaciones corporativas
No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio.

### Fondos propios
Evolución de los fondos propios (patrimonio neto de los accionistas), el valor contable por acción y los activos totales de los últimos 10 ejercicios (2016-2025), calculados desde el XBRL de la SEC. Los fondos propios han variado un 136,81 % en el periodo y los activos un 66,16 %. En una utility, el crecimiento del rate base se financia con deuda y emisiones de capital: la variación de las acciones mide la dilución (ATM/DRIP) y el valor contable por acción, la creación de valor por acción. No es una predicción.

- **3823,6M** — Fondos propios al cierre de 2025
- **50,66 $** — Valor contable por acción
- **66,16 %** — Cambio de los activos (2016-2025)
- **41,39 %** — Variación de acciones (2016-2025) (dilución)

### Lista de Seguimiento (Watchlist)
- Cierre de la fusión con NorthWestern Energy (previsto para el segundo semestre de 2026) y aprobaciones regulatorias y de accionistas.
- Ejecución del plan de inversión de 4.700M$ para 2026-2030 y su recuperación vía rate base y rate cases.
- Ritmo de emisión de acciones (50-70M$ previstos) y su efecto dilutivo en el BPA.
- Refinanciación de los 300M$ que vencen en 2026 y coste efectivo de la nueva deuda.

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*Análisis generado con IA por Cifra (https://cifraresearch.com) a partir de la fuente primaria en SEC EDGAR. Fines informativos, no constituye recomendación de inversión.*