BKH — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 75,5M (al final del 2025, no el promedio) -> %5,3 más (71,7M) -> efecto en el BPA: %5,0 menos · BPA: 4,10 $ -> %4,9 más (3,91 $)

• *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 43,7M sobre un EBT de 343,5M (tipo efectivo del 12,72 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -44,69 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (343,5M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 264,5M. En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 36,3M sobre un EBT de 320M (tipo efectivo del 11,34 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -50,68 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (320M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 246,4M.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -5,7% × 712,2M = -40,7M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-38,8M) frente al WC teórico (-40,7M): 1,9M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 673,4M - (1,9M) = 671,5M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 79M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 343,5M) y solamente ha pagado 8,8M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de -70,2M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 11,8M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-11,8M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: 673,4M -1,9M (circulante) -70,2M (impuestos) -11,8M (stock options) = 589,5M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *1: Emisión de acciones: se ingresaron 219,2M por la emisión de 3,7M de acciones (programa ATM/DRIP) destinados a financiar el plan de inversión (fuente de fondos).
• *2: Deuda balance: 4384M -> 4701,1M (+317,1M). Deuda neta: 4367,9M -> 4518,3M (+150,4M). Caja balance: 16,1M -> 182,8M (+166,7M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -166,7M. La deuda bruta sube +317,1M pese a que el flujo neto de deuda emitida fue de 450M (notas sénior al 4,55 %), por lo que la diferencia de -132,9M corresponde a amortizaciones, descuentos y costes de financiación no monetarios.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 2 partes del negocio: Gas Utilities (59,5 %) y Electric Utilities (40,5 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 2.325,6M$ (+8,4 %); la mayor es Gas Utilities, con 1.382,8M$ (59,5 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. El gráfico de márgenes compara el margen publicado de cada segmento con el margen operativo y el neto consolidados (beneficio operativo y neto del XBRL sobre los ingresos totales). El margen del segmento no es comparable al consolidado porque puede excluir I+D o costes no asignados. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Gas Utilities

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 947,6M$ (2017) a 1.382,8M$ (2025), +45,9 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Electric Utilities

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 704,7M$ (2017) a 942,8M$ (2025), +33,8 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda bruta de balance se sitúa en **4.701,1M** (**+317,1M** frente a los **4.384M** del cierre anterior) y la deuda neta en **4.518,3M** (**+150,4M**), ya que la caja subió **166,7M** hasta **182,8M**. En **2025** se emitieron **450M** de notas sénior no garantizadas al **4,55 %** con vencimiento en **2031**, cuyos fondos se destinaron a amortizar los **300M** de notas al **3,95 %** que vencían en **enero de 2026** y a fines corporativos generales. El calendario de los próximos **5 años** concentra vencimientos escalonados entre **2026** y **2030**, con un tipo medio de los vencimientos de los próximos 5 años del **3,74 %**. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 4,6 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 206,9M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 196,4M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que el beneficio por acción ajustado **mejore** en el próximo ejercicio, con un crecimiento sostenido apoyado en el plan de inversión y en resultados regulatorios constructivos. El detalle cuantitativo está en la tabla.

Operaciones corporativas

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio.

Fondos propios

Evolución de los fondos propios (patrimonio neto de los accionistas), el valor contable por acción y los activos totales de los últimos 10 ejercicios (2016-2025), calculados desde el XBRL de la SEC. Los fondos propios han variado un 136,81 % en el periodo y los activos un 66,16 %. En una utility, el crecimiento del rate base se financia con deuda y emisiones de capital: la variación de las acciones mide la dilución (ATM/DRIP) y el valor contable por acción, la creación de valor por acción. No es una predicción.

Puntos clave en seguimiento

• Cierre de la fusión con NorthWestern Energy (previsto para el segundo semestre de 2026) y aprobaciones regulatorias y de accionistas.
• Ejecución del plan de inversión de 4.700M$ para 2026-2030 y su recuperación vía rate base y rate cases.
• Ritmo de emisión de acciones (50-70M$ previstos) y su efecto dilutivo en el BPA.
• Refinanciación de los 300M$ que vencen en 2026 y coste efectivo de la nueva deuda.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el outlook oficial y la asignación de capital. Ventas +8,57 % y beneficio neto +5,67 %, con márgenes operativos estables (~23,3 %) y un guidance de BPA ajustado de 4,25-4,45 $ (+6 % en el punto medio). El FCF es negativo (-146,4M) por el capex de rate base (819,8M), propio del modelo de utility, financiado con deuda (+317,1M) y emisión de acciones (219,2M), lo que diluye al accionista (+5,3 % de títulos). El dividendo (197,9M) se sostiene con financiación externa, no con caja libre. La nota refleja la solidez operativa y el crecimiento del rate base, penalizada por la dilución y el FCF negativo estructural.