BIIB — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 170,5M (al final del 2025, no el promedio) -> %0,6 más (169,5M) -> efecto en el BPA: -0,6 % · BPA: 15,28 $ -> %0,0 (15,28 $)

• *1: El Beneficio Operativo se calcula restando al Beneficio Bruto (7486,4M) los gastos operativos publicados (5929,9M), que incluyen I+D de 1778,6M, SG&A y otros gastos netos. El EBT se obtiene añadiendo al Beneficio Operativo las partidas no operativas que el 10-K sí desglosa (intereses netos y other (income) expense, net), por lo que el EBT coincide con el Beneficio Operativo tras incorporar dichas partidas. Los deterioros del ejercicio (7,9M de intangibles de HI-Bio y 52,9M del activo por derecho de uso del arrendamiento de Reata) se mantienen como coste en la columna Ajustado según la política del sector salud: el desgaste de intangibles es real y no se revierte. No hubo deterioro de fondo de comercio. El tipo efectivo del ejercicio es del 16,9 % (263,6M sobre 1556,5M), dentro del rango de ±20 % del 23 %, por lo que no procede normalización fiscal y el Beneficio Neto Ajustado coincide con el Normal.
• *2: I+D: el gasto en investigación y desarrollo fue de 1778,6M, un 18,0 % de las ventas, frente a 1980,3M en 2024 (-10,2 %). La I+D se mantiene como coste en Ajustado y Normal: es la inversión de mantenimiento real del negocio farmacéutico y no está excluida del beneficio operativo.
• *3: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 263,6M sobre un EBT de 1556,5M (tipo efectivo del 16,94 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -26,37 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (1557M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 1198,89M. En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 273,8M sobre un EBT de 1906M (tipo efectivo del 14,37 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -37,54 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (1906M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 1467,62M.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -3,5% × 2056,1M = -71,2M en el periodo. Desviación del circulante reportado (148,5M) frente al WC teórico (-71,2M): 219,7M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 2204,6M - (219,7M) = 1984,9M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 358,1M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 1557M) y solo consta un pago estimado de 98M calculado por la conciliación de gasto fiscal menos impuestos diferidos (el estado de flujos no desglosa el efectivo pagado). Ajuste de -260,1M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal. La cifra final combina los dos ajustes sobre el Cash Flow: 2204,6M -219,7M (circulante) -260,1M (impuestos) = 1724,8M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *1: Adquisiciones: se destinaron 50M en efectivo al cierre a la compra de Alcyone Therapeutics (biotecnológica en fase clínica centrada en terapias del sistema nervioso central y su plataforma ThecaFlex DRx), con 35M adicionales considerados probables y pagados en enero de 2026 y hasta 75M de hitos contingentes (uso de fondos). Desinversiones: se ingresaron 51M por la venta a Organon de los derechos regulatorios y comerciales en EE. UU. de TOFIDENCE (biosimilar de tocilizumab) y 28M por la venta a Samsung Bioepis de los derechos comerciales en Europa de BYOOVIZ y OPUVIZ (fuente de fondos).
• *2: Deuda balance: 6295,8M -> 6286,8M (-9M). Deuda neta: 3920,8M -> 2471,1M (-1449,7M). Caja balance: 2375M -> 3008,5M (+633,5M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -633,5M. Inversiones a corto plazo: 0M -> 807,2M (+807,2M) por compras netas de valores negociables de 1235,3M según el estado de flujos (compras de 1258,3M menos ventas de 23M); uso de capital (-); fila Inversiones a corto plazo = -1235,3M.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing reporta una parte del negocio: Reportable (100,0 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 9.712,9M$ (+1,0 %); la mayor es Reportable, con 9.712,9M$ (100,0 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Reportable

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 10.173,4M$ (2022) a 9.712,9M$ (2025), -4,5 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **2471,1M$** (**-1449,7M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda normal en **6286,8M$** (**-9M$**). La caída de la deuda neta se explica por el aumento de la caja (**+633,5M$**) y de las inversiones a corto plazo (**+807,2M$**), no por una amortización de deuda. El calendario de vencimientos de los próximos **5 años** solo muestra **1500M$** con vencimiento en **2030**; el resto (**5067,3M$**) vence después del año 5. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 4,3 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 267,5M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 264,1M. El calendario muestra en cada tramo el importe y el interés anual estimado con el tipo medio (~).

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que los ingresos disminuyan un **dígito medio porcentual** en el próximo ejercicio, hasta situarse en torno a **9.395M$ – 9.594M$** frente a los **9.890,6M$** de 2025. El BPA diluido no-GAAP se guía en **15,25 $ – 16,25 $**, frente a los **15,28 $** del ejercicio cerrado. El margen bruto se mantiene aproximadamente consistente, en torno al **75,7 %** (**~7.486M$**). Los gastos combinados no-GAAP de I+D y SG&A se esperan aproximadamente consistentes interanual, y la tasa impositiva efectiva no-GAAP se sitúa en el **17 % – 18 %**, frente al **16,9 %** de 2025.

Operaciones corporativas

**Adquisiciones:** En **noviembre de 2025** Biogen completó la adquisición de **Alcyone Therapeutics, Inc.**, una compañía biotecnológica en fase clínica centrada en terapias de precisión del sistema nervioso central y plataformas de dosificación. Su activo principal es **ThecaFlex DRx**, un puerto y catéter subcutáneo implantable para la administración intratecal de oligonucleótidos antisentido (ASO), incluido **SPINRAZA**. La contraprestación total asciende a aproximadamente **85M$**: **50M$** pagados al cierre y **35M$** considerados probables a 31 de diciembre de 2025 y pagados tras la aprobación de la FDA de una solicitud suplementaria en **enero de 2026**, más posibles hitos adicionales de desarrollo y regulatorios de hasta **75M$**. El pago se realizó en efectivo. El motivo declarado es adquirir una plataforma de administración que ofrezca una alternativa a las punciones lumbares repetidas en la administración intratecal crónica de medicamentos. **Desinversiones y ventas de participaciones:** En **marzo de 2025** se vendieron a **Organon** los derechos regulatorios y comerciales en EE. UU. de **TOFIDENCE** (biosimilar de tocilizumab que referencia a ACTEMRA) por aproximadamente **51M$**, con una pérdida mínima reconocida. En **octubre de 2025** se vendieron a **Samsung Bioepis** los derechos comerciales en Europa de **BYOOVIZ** (biosimilar de ranibizumab) y **OPUVIZ** (biosimilar de aflibercept) por **28M$**, con una ganancia mínima en la venta. **Reestructuraciones:** El programa **Fit for Growth**, anunciado en **2023**, contemplaba medidas de ahorro de costes con reducciones netas de plantilla de aproximadamente **1400 empleados**, un coste total previsto de **320M$** (de los que **48,6M$** se reconocieron en el ejercicio) y un ahorro bruto de gastos operativos de aproximadamente **1000M$** hasta finales de **2025**, parte del cual se ha reinvertido en diversas iniciativas.

I+D

La compañía destinó 1778,6M a investigación y desarrollo en 2025 (18 % de las ventas), frente a 1980,3M en 2024 (20,5 % de las ventas; -10,2 % de variación). La I+D evoluciona por debajo de las ventas (-10,2 % frente a +2,2 %), perdiendo peso sobre las ventas (20,5 % → 18 %). La I+D se mantiene como coste en las columnas Ajustado y Normal: es la inversión de mantenimiento real del negocio (renovación del catálogo y las patentes), no está excluida del beneficio operativo y no existe una partida de capex que la refleje.

1: Cambios en la dirección

El **1 de marzo de 2025** **Robin C. Kramer** asumió como **Chief Financial Officer**, procedente de la propia compañía, donde era Senior Vice President y Chief Accounting Officer desde diciembre de 2020.

CFO · Efectivo: 2025-03-01

• Nuevo CFO: Robin C. Kramer
  De dónde viene: Biogen, Senior Vice President y Chief Accounting Officer (diciembre de 2020 - febrero de 2025)
  Trayectoria previa: Fue Chief Accounting Officer de Hertz Global Holdings (2014-2018) y socio de auditoría en Deloitte & Touche (2007-2014); también fue Chief Accounting Officer de Fisher Scientific International (2005-2007)

El **1 de marzo de 2025** **Sean Godbout** asumió como **Chief Accounting Officer**, procedente de la propia compañía, donde era Global Corporate Controller desde octubre de 2023.

Chief Accounting Officer · Efectivo: 2025-03-01

• Nuevo Chief Accounting Officer: Sean Godbout
  De dónde viene: Biogen, Global Corporate Controller (octubre de 2023 - febrero de 2025) y Corporate Controller (septiembre de 2019 - octubre de 2023)
  Trayectoria previa: 10 años en PricewaterhouseCoopers LLP; CPA licenciado

La trayectoria de los directivos combina los hechos del informe con contexto público general; verifícala con fuentes externas antes de decidir.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de los ingresos de esclerosis múltiple (excluida VUMERITY) y del crecimiento de los productos de crecimiento, que el guidance espera que se compensen parcialmente.
• Ejecución del programa de recompra de 2020, con ~2100M$ disponibles y sin recompras ejecutadas en los últimos tres años.
• Vencimiento de 1500M$ de deuda en 2030 y coste efectivo de la refinanciación ejecutada en 2025.
• Gasto en I+D (1778,6M en 2025, -10,2 %) y su peso sobre ventas, que pierde intensidad inversora.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 5 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el guidance oficial y la asignación de capital ejecutada. Las ventas crecieron un 2,22 % hasta 9890,6M, pero el Beneficio Operativo cayó un 18,34 % hasta 1556,5M y el Beneficio Neto un 20,79 % hasta 1292,9M, con un tipo efectivo del 16,9 % dentro del rango normal. El flujo operativo de 2204,6M y el FCF de 2050,8M (1831,1M ajustado por circulante) sostienen la caja, que sube a 3008,5M y reduce la deuda neta a 2471,1M. La asignación de capital es prudente en deuda (refinanciación de 1750M al 4,050 %), pero no hubo recompras en tres ejercicios pese a tener ~2100M$ autorizados, y el guidance 2026 prevé un descenso de ingresos de un dígito medio con BPA no-GAAP de 15,25-16,25 $. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.