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EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 472,8M (al final del 2025, no el promedio) -> %2,4 menos (484,5M) -> efecto en el BPA: %2,5 · BPA: 1,84 $ -> %15,2 menos (2,17 $)

• *1: En el ejercicio se registró un deterioro de 47M en la marca Gin Mare (dentro de los 49M de impairments del año) y en el ejercicio anterior hubo 7M de deterioros. Se suman de vuelta al Beneficio Operativo: 1107M + 49M = 1156M (ajustado) y 1414M + 7M = 1421M (anterior ajustado).
• *2: El tipo efectivo reportado fue del 19,6 % (gasto fiscal de 212M sobre un EBT de 1081M). Normalizando al 23 % sobre el EBT ajustado (1130M × 0,23 = 260M), el Beneficio Neto Ajustado queda en 1130M × 0,77 = 870M. La diferencia de 48M entre el impuesto reportado (212M) y el normalizado (260M) es relevante para el ajuste de Cash Flow.

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (741 - 2511 - 830) × (3% + 0%) = -78M en todo el año. Desviación del circulante reportado (-199M) frente al WK teórico (-78M): -121M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 598M - (-121M) = 719M.
• *2: El gasto fiscal devengado normalizado al 23 % del EBT ajustado asciende a 260M, mientras que el ajuste fiscal del cash flow fue de -39M, lo que implica un efectivo fiscal estimado de 251M. La diferencia frente al impuesto normalizado (260M) es de 9M, dentro del rango de tolerancia, por lo que no se aplica corrección adicional al Cash Flow.
• *2: Impuestos: gasto reportado 212M + ajuste fiscal del cash flow 39M = 251M pagados estimados; frente a 259,9M normalizados (23% sobre EBT ajustado). Ajuste al Cash Flow Ajustado: -8,9M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra. Hay una discrepancia significativa entre el capital libre y los usos detectados; se deberá analizar más a fondo.

• *1: Deuda balance: 3100M -> 2733M (-367M). Deuda neta: 2654M -> 2289M (-365M). Caja balance: 446M (2024) -> 444M (2025) (-2M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = +2M.

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **2.289M$** (**-365M$** vs ejercicio anterior) y la deuda normal en **2.733M$** (**-367M$**). La compañía amortizó en abril de **2025** notas al **3,50 %** por importe de **300M$**, reduciendo su apalancamiento. No se identifican vencimientos materiales en el corto plazo según la tabla de deuda del 10-K, que muestra deuda a largo plazo de **2.421M$** y préstamos a corto plazo de **312M$**.

Perspectivas (Outlook)

La dirección proyecta para el ejercicio **2026** un descenso orgánico de las ventas netas en el rango de **low-single digit** (caída de un dígito bajo), partiendo de una base orgánica de **3.975M$** en **2025**, lo que situaría las ventas orgánicas en torno a **~3.900M$ – 3.950M$**. El beneficio operativo orgánico también se guía con un descenso de **low-single digit** desde los **1.107M$** de **2025**. El CAPEX previsto se sitúa entre **125M$ y 135M$**, por debajo de los **167M$** ejecutados en **2025**, y el tipo impositivo efectivo se estima en el **~21 % – 23 %**, frente al **19,6 %** del año cerrado.

Recompras de acciones

Durante el ejercicio fiscal 2025 Brown-Forman no ejecutó ninguna recompra de acciones: el programa autorizado en octubre de 2023 por hasta 400M de dólares de acciones Clase A y Clase B se completó íntegramente en diciembre de 2023 (ejercicio 2024), por lo que el gasto en recompras del año analizado fue de 0M. El número de acciones en circulación se redujo de 484,5M a 472,8M (-2,4 %), variación atribuible a otros movimientos de capital y no a recompras.

Adquisiciones y desinversiones

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de las ventas orgánicas y del beneficio operativo, guiados ambos con descenso de low-single digit.
• Cobertura del dividendo de 420M$ con un flujo libre normal de solo 11M$.
• Impacto de los costes de materias primas (agave, cebada, aluminio) en los márgenes.
• Posibles nuevas desinversiones de marcas tras la venta de Duckhorn y la tonelería de Alabama.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 5 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas del ejercicio cerrado, el outlook oficial y la asignación de capital. La compañía presenta un descenso generalizado de ventas (-5,11 %), beneficio operativo (-21,71 % normal) y beneficio neto (-15,14 %), con un flujo libre normal muy ajustado (11M$) que apenas cubre el dividendo de 420M$. Como aspectos positivos, la deuda se redujo en 367M$ y el flujo libre ajustado por circulante asciende a 552M$, con un deterioro de solo 47M$ en Gin Mare. El guidance apunta a una continuación del descenso orgánico en 2026, lo que sitúa la nota en un nivel medio-bajo.