—

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 477,2M (al final del 2023, no el promedio) -> %0,7 menos (480,5M) -> efecto en el BPA: +0,7 % · BPA: 1,80 $ -> %4,8 menos (1,89 $)

• *1: En el ejercicio 2023 se registró un deterioro de la marca Finlandia por 96M. En el ejercicio anterior (2022) hubo un deterioro de 61M. Ambos se suman de vuelta al Beneficio Operativo en la columna Ajustado: 1127M + 96M = 1223M (2023) y 1204M + 61M = 1265M (2022).
• *2: El gasto por impuestos reportado fue de 234M sobre un EBT de 1017M (tipo efectivo del 23,0 %). Sobre el EBT ajustado de 1113M, el 23 % equivale a 256M, por lo que el Beneficio Neto Ajustado = 1113M × 0,77 = 857M. La diferencia de 23M respecto al impuesto reportado se debe al mayor EBT ajustado.

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (308 - 2283 - 855) × (3% + 0%) = -84,9M en todo el año. Desviación del circulante reportado (-352M) frente al WK teórico (-84,9M): -267,1M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 640M - (-267,1M) = 907,1M.
• *2: El ajuste fiscal del cash flow fue de -3M, por lo que el efectivo fiscal pagado se estima en 234M - (-3M) = 237M, muy próximo al 23 % del EBT ajustado (256M). No procede corrección adicional.
• *2: Impuestos: gasto reportado 234M + ajuste fiscal del cash flow 3M = 237M pagados estimados; frente a 256M normalizados (23% sobre EBT ajustado). Ajuste al Cash Flow Ajustado: -19M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *1: Adquisiciones de Gin Mare (468M) y Diplomático (727M) en el ejercicio 2023.
• *2: Deuda balance: 2269M -> 2913M (+644M). Deuda neta: 1401M -> 2539M (+1138M). Caja balance: 868M (2022) -> 374M (2023) (-494M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = +494M. El estado de flujos presenta un neto de -490M porque incluye efectivo restringido y otros ajustes (+4M frente a la caja del balance).

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **2.539M$** (**+1.138M$** vs ejercicio anterior) y la deuda normal en **2.913M$** (**+644M$**). El fuerte incremento se debe a la financiación de las adquisiciones de **Gin Mare** y **Diplomático** (**1.195M$**). El tipo de interés medio estimado de toda la deuda es del **3,47 %** (estimado a partir de los intereses del ejercicio sobre la deuda media).

Perspectivas (Outlook)

La dirección proyecta para el ejercicio **2024** un crecimiento orgánico de las ventas netas del **5 % al 7 %**, lo que sobre una base orgánica de **4.228M$** en **2023** equivaldría a unas ventas orgánicas de **~4.439M$ – 4.524M$**. El crecimiento orgánico del beneficio operativo se guía en el **6 % al 8 %**, partiendo de **1.127M$** en **2023**, lo que arrojaría **~1.195M$ – 1.217M$**. La compañía espera un tipo impositivo efectivo del **21 % al 23 %** y un CAPEX de **250M$ – 270M$**, muy por encima de los **183M$** ejecutados en **2023**.

Recompras de acciones

Durante el ejercicio 2023 (cerrado el 30 de abril de 2023) la compañía no ejecutó ninguna recompra de acciones propias: el importe destinado a recompras fue de 0M. El programa de recompra vigente está autorizado hasta el 26 de mayo de 2028. Históricamente, Brown-Forman ha sido muy intermitente en la recompra de títulos: en el ejercicio 2017 recompró 14.845.000 acciones por 561M (precio medio ~37,8 $), en el ejercicio 2019 recompró 4.357.000 acciones por 207M (precio medio ~47,5 $), mientras que en los ejercicios 2018 y 2020 las recompras fueron meramente simbólicas (1M).

Adquisiciones y desinversiones

Durante el ejercicio 2023 la compañía realizó dos adquisiciones materiales: **Gin Mare** por **468M$** y **Diplomático** por **727M$**, totalizando **1.195M$**. Estas operaciones se financiaron con nueva deuda (**+644M$**) y con la reducción de la caja disponible (**-494M$**). La adquisición de Diplomático (ron premium venezolano) y Gin Mare (gin premium español) refuerza el portfolio de marcas premium de la compañía en categorías de alto crecimiento y margen.

Puntos clave en seguimiento

• Integración y contribución al crecimiento de las adquisiciones de Gin Mare y Diplomático.
• Evolución de la deuda neta (2.539M$) y capacidad de desapalancamiento con el flujo libre generado.
• Cumplimiento del guidance de crecimiento orgánico de ventas (5 %-7 %) y beneficio operativo (6 %-8 %) en un entorno de presión inflacionaria.
• Ritmo de ejecución de recompras de acciones, actualmente nulo, y evolución del dividendo.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en la realidad de las cuentas del ejercicio cerrado (crecimiento de ventas del +5,73 %, beneficio operativo ajustado de 1.223M$, FCF ajustado de 724,1M$), las metas oficiales del outlook para 2024 (crecimiento orgánico de ventas del 5 %-7 % y del beneficio operativo del 6 %-8 %) y la asignación de capital ejecutada (adquisiciones estratégicas de Gin Mare y Diplomático por 1.195M$, financiadas con deuda y caja, sin recompras). Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.