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EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 480,5M (al final del 2022, no el promedio) -> %0,02 menos (480,6M) -> efecto en el BPA: +0,02 % · BPA: 1,88 $ -> %8,03 más (1,74 $)

• *1: En el ejercicio 2022 se registraron deterioros por 61M (52M en la marca Finlandia por la suspensión de operaciones en Rusia y 9M en activos fijos). Se suman de vuelta al Beneficio Operativo: 1204M + 61M = 1265M. El ejercicio anterior (2021) no tuvo deterioros.
• *2: El gasto fiscal reportado fue de 276M sobre un EBT de 1114M (tipo efectivo del 24,8 %). Normalizando al 23 % sobre el EBT ajustado (1175M × 0,23 = 270,3M), el Beneficio Neto Ajustado queda en 1175M - 270,3M = 904,7M ≈ 905M. La diferencia frente al reportado (838M) es de 67M.

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (218 - 1818 - 813) × (3% + 0%) = -72,4M en todo el año. Desviación del circulante reportado (-77M) frente al WK teórico (-72,4M): -4,6M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 936M - (-4,6M) = 940,6M.
• *2: El ajuste fiscal del cash flow fue de -11M (impuestos en efectivo superiores al gasto devengado normalizado), por lo que el Cash Flow Ajustado incorpora ese desembolso adicional.
• *2: Impuestos: gasto reportado 276M + ajuste fiscal del cash flow 11M = 287M pagados estimados; frente a 270,3M normalizados (23% sobre EBT ajustado). Ajuste al Cash Flow Ajustado: +16,8M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *1: Deuda balance: 2559M -> 2269M (-290M). Deuda neta: 1409M -> 1401M (-8M). Caja balance: 1150M (2021) -> 868M (2022) (-282M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = +282M. El estado de flujos presenta un neto de -276M porque incluye efectivo restringido y otros ajustes (+6M frente a la caja del balance).

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **1.401 M$** (**-8 M$** vs ejercicio anterior) y la deuda normal en **2.269 M$** (**-290 M$**). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados de **250 M$** anuales, con un tipo de interés medio de toda la deuda del **3,11 %**.

Perspectivas (Outlook)

La dirección proyecta para el ejercicio **2023** un crecimiento orgánico de las ventas netas en el rango de un **dígito medio** y un crecimiento orgánico del beneficio operativo también en el rango de un **dígito medio**. El margen bruto reportado debería **expandirse ligeramente** desde el **60,8 %** de 2022. La compañía espera un tipo impositivo efectivo del **22 % al 23 %**, por debajo del **24,8 %** de 2022.

Adquisiciones y desinversiones

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución del crecimiento orgánico de ventas y beneficio operativo frente al guidance de dígito medio.
• Impacto de la inflación en materias primas (madera, agave, cebada malteada, gas natural) sobre el margen bruto.
• Refinanciación del vencimiento de 250M$ al 2,25 % en 2023 y coste efectivo de los nuevos intereses.
• Cobertura del dividendo con un FCF de 798M$ frente a un desembolso de 831M$.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en la realidad de las cuentas del ejercicio cerrado (crecimiento de ventas del +12,26 %, beneficio operativo ajustado de 1.265M, FCF de 798M), las metas oficiales del outlook para 2023 (crecimiento orgánico de dígito medio, CAPEX de 190M-210M) y la asignación de capital ejecutada (dividendo incrementado un 5 % más dividendo especial, reducción de deuda de 290M). Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.