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EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 478,8M (al final del 2021, no el promedio) -> %0,4 menos (480,7M) -> efecto en el BPA: +0,4 · BPA: 1,74 $ -> %7,4 menos (1,88 $)

• *1: El ejercicio anterior (2020) registró un deterioro no monetario de 13M del nombre de marca Chambord, que se suma de vuelta al Beneficio Operativo de la columna 'Anterior Ajustado' (1091M + 13M = 1104M). En el ejercicio 2021 no hubo deterioros de intangibles ni fondo de comercio.
• *2: Impuestos normalizados: 23 % sobre el EBT ajustado de 1081M = 249M de impuestos; impuesto reportado 178M (desviación -28,4 %).

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (172 - 1751 - 753) × (3% + 0%) = -70M en todo el año. Desviación del circulante reportado (65M) frente al WK teórico (-70M): 135M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 817M - (135M) = 682M.
• *2: El gasto fiscal devengado normalizado asciende a 249M (23 % del EBT ajustado de 1081M), mientras que el gasto fiscal reportado fue de 178M, con un ajuste fiscal del Cash Flow de -53M. El menor pago fiscal en efectivo implica que el Cash Flow ajustado debe recoger ese efecto; la diferencia de 71M entre impuestos reportados y normalizados se refleja en la nota *2 del Beneficio Neto.
• *2: Impuestos: gasto reportado 178M + ajuste fiscal del cash flow 53M = 231M pagados estimados; frente a 248,6M normalizados (23% sobre EBT ajustado). Ajuste al Cash Flow Ajustado: -17,6M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra. Hay una discrepancia significativa entre el capital libre y los usos detectados; se deberá analizar más a fondo.

• *1: Desinversión: venta de las marcas Early Times, Canadian Mist y Collingwood y activos relacionados en el primer trimestre del ejercicio 2021, con una ganancia de 127M y una entrada de caja de 177M. Adquisición: Part Time Rangers Holdings Limited (marcas Part Time Rangers RTDs), adquirida en el tercer trimestre del ejercicio 2021 por 14M.
• *2: Deuda balance: 2602M -> 2559M (-43M). Deuda neta: 1927M -> 1409M (-518M). Caja balance: 675M (2020) -> 1150M (2021) (+475M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -475M.

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **1.409 M$** (**-518 M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda normal en **2.559 M$** (**-43 M$**). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados: **250M$** en **2023** (cupón **2,25 %**), **300M$** en **2025** (cupón **3,5 %**) y **250M$** en **2026** (cupón **1,2 %**). El tipo de interés medio de toda la deuda es del **3,13 %**.

Perspectivas (Outlook)

La dirección proyecta para el ejercicio **2022** un crecimiento de las ventas netas subyacentes de un dígito medio (**mid-single digit growth**), partiendo de una base de **3.461M$** de ventas subyacentes en **2021**. El beneficio operativo subyacente también debería crecer a un ritmo de un dígito medio, desde los **1.166M$** de **2021**. La compañía espera un tipo impositivo efectivo de las operaciones del **~21 % al 22 %**, por encima del **16,5 %** reportado en **2021**.

Adquisiciones y desinversiones

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio. Se completó la desinversión de Marcas Early Times, Canadian Mist y Collingwood y activos relacionados, vendidas en el primer trimestre del ejercicio 2021 por 177M.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de las ventas netas subyacentes y del beneficio operativo frente al guidance de crecimiento de un dígito medio.
• Impacto del aumento del tipo impositivo efectivo (~21 %-22 % frente al 16,5 % de 2021) en el beneficio neto y el flujo de caja.
• Evolución de los costes de materias primas (madera, maíz, agave, cebada malteada, centeno y gas natural) y su efecto en el margen bruto.
• Decisión sobre la refinanciación del vencimiento de 250M al 2,25 % en 2023 y coste efectivo de la nueva deuda.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en la realidad de las cuentas del ejercicio cerrado, las metas del outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. La compañía creció ventas un 5,11 % y beneficio operativo un 5,62 % ajustado, con un FCF sólido de 755M que cubre con holgura el dividendo. La deuda neta se redujo en 518M y la caja aumentó en 475M, reforzando el balance. El guidance apunta a crecimiento de un dígito medio en ventas y beneficio operativo, aunque con un tipo impositivo al alza (~21 %-22 %). La ausencia de recompras y el carácter marginal de las operaciones corporativas limitan la nota, sin especular sobre el cumplimiento futuro del guidance.