—

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 480,7M (al final del 2020, no el promedio) -> %0,06 más (480,4M) -> efecto en el BPA: -0,06 % · BPA: 1,64 $ -> %4,65 menos (1,72 $)

• *1: En el ejercicio 2020 se registró un deterioro no monetario de 13M en la marca Chambord (incluido en 'Other Operating Income/Expense'). Se suma de vuelta al Beneficio Operativo: 1091M + 13M = 1104M. El ejercicio anterior no tuvo deterioros (0M).
• *2: El gasto fiscal reportado fue de 182M sobre un EBT de 1009M (tipo efectivo del 18,0 %). Normalizando al 23 % sobre el EBT ajustado (1022M × 0,23 = 235,1M), el Beneficio Neto Ajustado = 1022M × 0,77 = 787M. La diferencia fiscal (235,1M - 182M = 53,1M) es relevante para el ajuste de Cash Flow.
• *3: Impuestos normalizados: 23 % sobre el EBT ajustado de 1022M = 235M de impuestos; impuesto reportado 182M (desviación -22,6 %).

2. CASH FLOW

• *1: WK = (Cuentas por pagar - Inventarios - Cuentas por cobrar) × (inflación + volumen) = (131 - 1685 - 570) × (3% + 0%) = -63,7M en todo el año. Desviación del circulante reportado (-255M) frente al WK teórico (-63,7M): -191,3M. El Cash Flow ajustado resta esa desviación: 724M - (-191,3M) = 915,3M.
• *2: El gasto fiscal devengado normalizado es de 235,1M (23 % del EBT ajustado de 1022M), mientras que el ajuste fiscal del cash flow fue de 39M. El efectivo fiscal estimado (182M - 39M = 143M) difiere del devengado normalizado, por lo que se descuenta la diferencia en el Cash Flow Ajustado.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra. Hay una discrepancia significativa entre el capital libre y los usos detectados; se deberá analizar más a fondo.

• *1: Deuda balance: 2440M -> 2602M (+162M). Deuda neta: 2133M -> 1927M (-206M). Caja balance: 307M (2019) -> 675M (2020) (+368M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -368M.

CONCLUSIONES Y OUTLOOK

Deuda y vencimientos

La deuda normal (total) se sitúa en **2.602M$** (+162M$ vs ejercicio anterior) y la deuda neta en **1.927M$** (-206M$ vs ejercicio anterior), gracias al aumento de la caja en **368M$** (de 307M$ a 675M$). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra: **0M$** en 2021, **250M$** entre 2022-2023 y **300M$** entre 2024-2025. Los vencimientos posteriores al año 5 ascienden a **1.749M$**. El tipo de interés medio estimado de toda la deuda es del **3,25 %** (estimado a partir de los intereses del ejercicio sobre la deuda media).

Perspectivas (Outlook)

La compañía no ha facilitado previsiones cuantitativas en la documentación oficial disponible para el ejercicio fiscal 2021. El 10-K de Brown-Forman no incluye una tabla de guidance formal con rangos de ventas, EBT, BPA o Free Cash Flow. El contexto del cierre del ejercicio (30 de abril de 2020) estuvo marcado por la pandemia de COVID-19, lo que añadió una incertidumbre significativa sobre la evolución del negocio en el canal de consumo fuera del hogar (on-premise) y en los mercados de viaje. La dirección ha señalado en sus comunicaciones la fortaleza de las marcas principales (Jack Daniel's, Woodford Reserve, Herradura) y la resiliencia del consumo en el canal minorista, pero sin cuantificar metas concretas.

Recompras de acciones

Durante el ejercicio fiscal 2020 Brown-Forman apenas destinó **1M$** a la recompra de acciones propias, una cifra simbólica en comparación con los ejercicios anteriores. El programa de recompra se ha ejecutado de forma muy irregular: en el ejercicio 2016 se recompraron **28.536.000 acciones por 1.107M$**, en 2017 **14.845.000 acciones por 561M$**, en 2018 apenas **31.000 acciones por 1M$**, en 2019 **207M$** y en 2020 solo **1M$**. Esta drástica reducción refleja una clara prioridad de la dirección por preservar liquidez y reforzar el balance en un contexto de incertidumbre (cierre del ejercicio en abril de 2020, plena pandemia).

Adquisiciones y desinversiones

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio.

Puntos clave en seguimiento

• Impacto de la pandemia de COVID-19 en el canal on-premise y en los mercados de viaje, y su efecto en los volúmenes de venta.
• Evolución de los tipos de cambio y posibles aranceles sobre el whisky americano en mercados clave como la Unión Europea.
• Ritmo de generación de Free Cash Flow y capacidad de mantener la política de dividendos crecientes.
• Posibles oportunidades de adquisición o desinversión en el portfolio de marcas.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en la realidad de las cuentas del ejercicio fiscal 2020: ventas prácticamente planas (+0,70 %), ligera compresión del beneficio operativo (-4,63 % normal, -3,50 % ajustado por el deterioro de 13M en Chambord), beneficio neto estable (-0,96 % normal) y una sólida generación de caja operativa (724M$ normal, 915,3M$ ajustado por circulante). La deuda neta se redujo significativamente (-206M$) gracias al aumento de caja (+368M$), y el dividendo se incrementó un 5 %. La ausencia de guidance cuantitativo y la incertidumbre pandémica limitan la visibilidad, pero la solidez del balance y la cobertura del dividendo por el FCF justifican una nota media-alta.