BAX — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 514,3M (al final del 2025, no el promedio) -> %0,7 más (510,9M) -> efecto en el BPA: %-0,7 · BPA: 2,27 $ -> %-22,0 (2,91 $)

• *1: En 2025 se registró un deterioro de fondo de comercio de 485M (unidad Front Line Care) que se suma de vuelta en la columna Ajustado: Beneficio Operativo Ajustado = -308M + 485M = 177M. Los deterioros de intangibles de vida indefinida de 290M se mantienen como coste (no se revierten). En 2024 el Beneficio Operativo reportado de 14M ya incluía el deterioro de fondo de comercio de 425M, por lo que Anterior Ajustado = 14M + 425M = 439M.
• *2: Normalización fiscal al 23 % sobre el EBT Ajustado. Periodo actual: EBT Ajustado -20M × 0,23 = -4,6M de impuesto teórico frente a los 395M de gasto reportado (tipo efectivo anómalo del -78,2 % por los deterioros y la venta de Kidney Care); Beneficio Neto Ajustado = -20M - (-4,6M) = -15,4M, que tras la participación no controladora y el cierre de la base atribuible queda en -415M. Comparativo: EBT Ajustado 186M × 0,23 = 42,8M frente a los 37M reportados (desviación dentro del rango, se conserva el impuesto); Beneficio Neto Anterior Ajustado = 186M - 37M = 149M, ajustado a la base atribuible en -111M.
• *3: I+D: la compañía destinó 518M a investigación y desarrollo en 2025 (4,6 % de las ventas), frente a 590M en 2024 (5,5 % de las ventas, -12,2 % de variación). La I+D se mantiene como coste en las columnas Ajustado y Normal: es la inversión de mantenimiento real del negocio y no está excluida del beneficio operativo.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -8,3% × 1199M = -99,4M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-248M) frente al WC teórico (-99,4M): -148,6M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 951M - (-148,6M) = 1099,6M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *1: Desinversiones: Se ingresaron 3.710M brutos (3.300M netos después de impuestos) por la venta del negocio de Kidney Care (Vantive Health LLC) a Carlyle Group, completada el 31 de enero de 2025; los fondos se destinaron principalmente a amortizar 3.810M de deuda heredada (fuente de fondos).
• *2: Deuda balance: 13126M -> 9476M (-3650M). Deuda neta: 11362M -> 7510M (-3852M). Caja balance: 1764M -> 1966M (+202M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -202M.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 3 partes del negocio: Medical Products & Therapies (48,8 %), Healthcare Systems & Technologies (28,3 %) y Pharmaceuticals (22,9 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 10.863M$ (+2,8 %); la mayor es Medical Products & Therapies, con 5.299M$ (48,8 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La conciliación corporativa/eliminaciones no se incluye porque no es un negocio. La estructura de negocios cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de negocios no son directamente comparables. El margen publicado de los segmentos que lo desglosan se incluye en su nota; es la medida del filing y no incorpora los costes que este no asigna a los segmentos. El gráfico de márgenes compara el margen publicado de cada segmento con el margen operativo y el neto consolidados (beneficio operativo y neto del XBRL sobre los ingresos totales). El margen del segmento no es comparable al consolidado porque puede excluir I+D o costes no asignados. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Medical Products & Therapies

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 4.821M$ (2021) a 5.299M$ (2025), +9,9 %. Resultado operativo del segmento (2025): 970M$, un 18,3 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de Medical Products & Therapies, el filing desglosa por producto o servicio: Infusion Therapies & Technologies 4.101M$ (77,4 %) y Advanced Surgery 1.198M$ (22,6 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Healthcare Systems & Technologies

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 212M$ (2021) a 3.071M$ (2025), +1348,6 %. Resultado operativo del segmento (2025): 441M$, un 14,4 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de Healthcare Systems & Technologies, el filing desglosa por producto o servicio: Care & Connectivity Solutions 1.911M$ (62,2 %) y Front Line Care 1.160M$ (37,8 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Pharmaceuticals

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.886M$ (2017) a 2.493M$ (2025), +32,2 %. Resultado operativo del segmento (2025): 222M$, un 8,9 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de Pharmaceuticals, el filing desglosa por producto o servicio: Injectables & Anesthesia 1.352M$ (54,2 %) y Pharmaceuticals Compounding 1.141M$ (45,8 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INGRESOS POR PAÍSES

Ingresos por países

El filing desglosa los ingresos en 3 países o áreas geográficas: United States (54,4 %), Western Europe Canada Japan Australia & New Zealand (33,2 %) y Eastern Europe Middle East Africa Latin America Asia (12,4 %). En 2025, los ingresos por país o área geográfica sumaron 11.244M$ (+5,7 %); el mayor es United States, con 6.122M$ (54,4 %). El gráfico apila los ingresos de cada país o área geográfica en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La estructura geográfica cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de países o áreas no son directamente comparables. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (desglose geográfico); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: United States

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 4.510M$ (2017) a 6.122M$ (2025), +35,7 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Western Europe Canada Japan Australia & New Zealand

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 4.196M$ (2021) a 3.728M$ (2025), -11,2 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Eastern Europe Middle East Africa Latin America Asia

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 3.012M$ (2021) a 1.394M$ (2025), -53,7 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE IV: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **7.510 M$** (**-3.852 M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda normal en **9.476 M$** (**-3.650 M$**), impulsada por la amortización con los fondos de la venta de Kidney Care. El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados entre **2027** y **2030**, con **4.931 M$** que vencen después del año 5. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 2,1 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 238M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 303M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que las ventas de las operaciones continuas se mantengan planas o crezcan ligeramente y que el BPA ajustado se contraiga en el próximo ejercicio, según el guidance oficial. La prioridad declarada es reforzar el balance y reducir el apalancamiento.

Operaciones corporativas

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio. **Desinversiones y ventas de participaciones:** Se vendió **Kidney Care (Vantive Health LLC)**, Negocio de cuidado renal (diálisis) de Baxter, que constituía el antiguo segmento Kidney Care.. El importe cobrado fue de **3.710M$** (Precio de compra agregado de 3.800M$ en efectivo, sujeto a ajustes de caja, capital circulante y deuda; ingresos brutos en efectivo de aproximadamente 3.710M$ antes de impuestos y 3.300M$ netos después de impuestos.). Comprador: Carlyle Group Inc.. Fecha de la operación: 2025-01-31. Motivo declarado de la venta: Gestión activa de la cartera y simplificación del negocio.. Impacto esperado: Los resultados se reportan como operaciones discontinuadas; los ingresos netos se destinaron principalmente a amortizar 3.810M$ de deuda heredada.. **Reestructuraciones:** Se anunció un plan de reestructuración (**Programa de optimización de negocio**): Reestructuración de la organización en segmentos verticales, optimización de la huella manufacturera, operaciones de I+D y red de suministro, y centralización de funciones de soporte.. Cargos de reestructuración ya reconocidos en el ejercicio: **178M$**. Motivo declarado: Transformar la estructura de costes y mejorar la eficiencia operativa, incluyendo la mitigación de des-sinergias tras la venta de Kidney Care.. Impacto esperado: Se esperan costes adicionales en efectivo antes de impuestos de aproximadamente 2M$ hasta completar las iniciativas lanzadas antes del 31 de diciembre de 2025..

I+D

La compañía destinó 518M a investigación y desarrollo en 2025 (4,6 % de las ventas), frente a 590M en 2024 (5,5 % de las ventas; -12,2 % de variación). La I+D evoluciona por debajo de las ventas (-12,2 % frente a +5,7 %), perdiendo peso sobre las ventas (5,5 % → 4,6 %). La I+D se mantiene como coste en las columnas Ajustado y Normal: es la inversión de mantenimiento real del negocio (renovación del catálogo y las patentes), no está excluida del beneficio operativo y no existe una partida de capex que la refleje.

1: Cambios en la dirección

El **1 de julio de 2025** **Andrew Hider** asumió como **Chief Executive Officer**, sustituyendo a la presidencia ejecutiva interina que ocupaba el cargo desde la salida del anterior consejero delegado.

CEO · Efectivo: 2025-07-01

• Nuevo CEO: Andrew Hider
  Qué ha anunciado: Simplificar la organización, acelerar la innovación y mejorar el desempeño mediante un nuevo modelo operativo que descentraliza el negocio y acerca las funciones críticas a cada división.

La trayectoria de los directivos combina los hechos del informe con contexto público general; verifícala con fuentes externas antes de decidir.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución del apalancamiento neto hacia el objetivo de ~3,0x a finales de 2026 y capacidad de generar caja tras la venta de Kidney Care.
• Impacto real del nuevo modelo operativo descentralizado y del programa de optimización en márgenes y costes.
• Refinanciación de los vencimientos de 2027-2030 y coste efectivo de los nuevos intereses.
• Sostenibilidad del dividendo tras el recorte y posible reactivación de las recompras con el remanente de 1.300M.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 3 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. El año cierra con ventas de 11.244M (+5,7 %) pero con Beneficio Operativo Normal de -308M por los deterioros de 485M de fondo de comercio y 290M de intangibles, y un Beneficio Neto Normal de -900M; la columna Ajustado (-415M) sigue siendo negativa. La venta de Kidney Care por 3.710M permitió reducir la deuda en 3.650M, pero el FCF de 438M es ajustado y el dividendo se recortó un 55,2 %. El guidance 2026 apunta a ventas planas y BPA ajustado de 1,85-2,05 $, por debajo de los 2,27 $ de 2025. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.