AXON — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 80,2M (al final del 2025, no el promedio) -> %4,7 más (76,6M) -> efecto en el BPA: %4,5 menos · BPA: 1,51 $ -> %69,3 menos (4,92 $)

• *1: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue -105,68M sobre un EBT de 18,97M, es decir, un beneficio fiscal neto (tipo efectivo del -557 %) derivado de la valoración de inversiones estratégicas. La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -2522,18 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (18,97M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 14,61M. En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 4,47M sobre un EBT de 381,5M (tipo efectivo del 1,17 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -94,91 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (218,6M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 168,32M.
• *2: Descripción de la partida: Ganancias realizadas y no realizadas por ajustes a valor razonable de inversiones estratégicas. También se excluye la partida no recurrente de 162,9M del periodo comparable (Anterior Ajustado).

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -49,9% × 511,9M = -255,6M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-300,6M) frente al WC teórico (-255,6M): -45M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 211,3M - (-45M) = 256,3M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 4,4M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 19M) y solamente ha pagado 51,1M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de +46,7M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal. La cifra final combina los dos ajustes sobre el Cash Flow: 211,3M +45M (circulante) +46,7M (impuestos) = 303M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *1: Adquisiciones: Se destinaron 646,88M$ netos de caja adquirida a combinaciones de negocios durante 2025 (uso de fondos).
• *2: Deuda balance: 680,29M -> 1810,72M (+1130,43M). Deuda neta: -107,8M -> 104,2M (+212M). Caja balance: 454,84M -> 1201,15M (+746,3M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -746,3M.

PARTE II: EVOLUCIÓN DE INGRESOS

Evolución de ingresos

El filing publica dos segmentos: Connected Devices (1.576,864M$) y Software and Services (1.202,672M$), que suman los 2.779,536M$ de ingresos consolidados. En 2025, los ingresos totales fueron 2.779,5M$ (+33,5 %). El gráfico muestra la evolución de los ingresos totales; no se añaden estimaciones. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing.

PARTE III: INGRESOS POR PAÍSES

Ingresos por países

El filing desglosa los ingresos en 2 países o áreas geográficas: United States (82,9 %) y Otros (17,1 %). En 2025, los ingresos por país o área geográfica sumaron 2.779,5M$ (+33,5 %); el mayor es United States, con 2.305M$ (82,9 %). El gráfico apila los ingresos de cada país o área geográfica en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La estructura geográfica cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de países o áreas no son directamente comparables. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (desglose geográfico); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: United States

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 335,3M$ (2018) a 2.305M$ (2025), +587,4 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Otros

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 343,8M$ (2017) a 474,5M$ (2025), +38,0 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE IV: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda de balance se sitúa en **1810,72M$** (**+1130,43M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda neta en **104,2M$** (**+212M$**), tras pasar de una posición de caja neta a deuda neta positiva. El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra **81,1M$** de notas convertibles al **0,50 %** en **2027** y **1000M$** de notas sénior al **6,125 %** en **2030**; el resto (**750M$** de notas sénior al **6,250 %** en **2033**) queda fuera de la ventana de 5 años. El tipo de interés medio ponderado de toda la deuda es de aproximadamente **5,9 %** (el **0,50 %** corresponde únicamente al cupón de las convertibles de 2027). El gasto por intereses del ejercicio fue de 94,2M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 57,2M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera un crecimiento de ingresos muy superior al del ejercicio y un margen de EBITDA ajustado estable en el próximo año, según el guidance oficial. A medio plazo proyecta un aumento adicional de ingresos y márgenes.

Operaciones corporativas

**Adquisiciones:** Durante **2025** la compañía destinó **646,88M$** netos de caja adquirida a combinaciones de negocios, como parte de su estrategia de expansión en el ecosistema de seguridad pública y software. El filing no desglosa el detalle individual de cada operación ni el motivo declarado por la dirección. **Hecho posterior al cierre:** En **febrero de 2026** se adquirió **Carbyne Ltd.** por un precio base de **625,0M$**, financiado con caja disponible, operación que no forma parte de los movimientos de capital del ejercicio 2025.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución del margen operativo, que en 2025 fue negativo (-62,08M$) pese al fuerte crecimiento de ventas (+33,47 %).
• Impacto en el BPA del mayor gasto financiero tras la refinanciación de las convertibles al 6,125 % y 6,250 %.
• Ritmo de dilución por compensación en acciones (634,2M$ en 2025) y su moderación hacia el objetivo de menos del 2,5 % anual en 2028.
• Integración de las adquisiciones de 2025 y de Carbyne Ltd. (625,0M$ en febrero de 2026) y su efecto en caja y deuda.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 5 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. El crecimiento de ventas es muy fuerte (+33,47 %) y el Beneficio Bruto acompaña (+33,57 %), pero el Beneficio Operativo se vuelve negativo (-62,08M$) por el fuerte aumento de gastos operativos y de I+D (684,31M$ frente a 441,59M$). El EBT cae un 95,03 % hasta 18,97M$ y el Beneficio Neto un 66,94 % hasta 124,66M$, este último sostenido por un beneficio fiscal neto de 105,68M$ (tipo efectivo del -557 %) y por ganancias no operativas de 186,39M$ por revalorización de inversiones estratégicas, partidas no recurrentes que no reflejan el desempeño operativo. El FCF es débil (75,1M$ normal, 120M$ ajustado) frente a una capitalización elevada, y la deuda neta pasa de posición de caja neta a deuda positiva tras la refinanciación de 1750M$ a tipos del 6,125 % y 6,250 %. La asignación de capital no incluye recompras y la dilución por compensación en acciones es elevada. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro del guidance.