AVGO — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 4.741M (al final del 2025, no el promedio) -> %1,2 más (4.686M) -> efecto en el BPA: %-1,2 · BPA: 4,88 $ -> %292,3 más (1,24 $) · BPA normalizado: 0,52 $

• *1: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue -397M sobre un EBT de 22729M. La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -107,59 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (22729M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 17501,33M. En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 3748M sobre un EBT de 9916M (tipo efectivo del 37,8 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del +64,34 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (9916M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 7635,32M.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 25669M y margen bruto mediano del 58,97 % con margen operativo mediano del 25,37 %: beneficio bruto 15137,4M; beneficio operativo 6511,6M; EBT 3301,6M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 2542,2M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 0,52 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -0,7% × 30882M = -201,8M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-3345M) frente al WC teórico (-201,8M): -3143,2M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 27537M - (-3143,2M) = 30680,2M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 5227,7M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 22729M) y solamente ha pagado 2589M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de -2638,7M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal. La cifra final combina los dos ajustes sobre el Cash Flow: 27537M +3143,2M (circulante) -2638,7M (impuestos) = 28041,5M. El efecto neto es de solo +504,5M, porque ambos ajustes se cancelan en gran medida.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra: quedan +4013M sin explicar entre el capital libre y los usos detectados. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: deuda no monetaria (recompras o amortizaciones anticipadas de deuda con ganancia o pérdida, efecto divisa) -382M. Con ellos, el resto sin explicar sería +3631M, que corresponde a partidas no mapeadas o reclasificaciones pendientes de revisar en las notas del informe.

• *1: Desinversiones: se ingresaron 300M por la venta de activos (asset sales) durante el ejercicio (fuente de fondos).
• *2: Deuda balance: 67.566M -> 65.136M (-2.430M). Deuda neta: 58.218M -> 48.958M (-9.260M). Caja balance: 9.348M -> 16.178M (+6.830M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -6.830M. La diferencia entre la variación de deuda bruta (-2.430M) y la de deuda neta (-9.260M) proviene del aumento de caja de 6.830M.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 2 partes del negocio: Semiconductor Solutions (57,7 %) y Infrastructure Software (42,3 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 63.887M$ (+23,9 %); la mayor es Semiconductor Solutions, con 36.858M$ (57,7 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La estructura de negocios cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de negocios no son directamente comparables. El margen publicado de los segmentos que lo desglosan se incluye en su nota; es la medida del filing y no incorpora los costes que este no asigna a los segmentos. El gráfico de márgenes compara el margen publicado de cada segmento con el margen operativo y el neto consolidados (beneficio operativo y neto del XBRL sobre los ingresos totales). El margen del segmento no es comparable al consolidado porque puede excluir I+D o costes no asignados. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Semiconductor Solutions

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 17.491M$ (2017) a 36.858M$ (2025), +110,7 %. Resultado operativo del segmento (2025): 21.232M$, un 57,6 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Infrastructure Software

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.780M$ (2018) a 27.029M$ (2025), +1418,5 %. Resultado operativo del segmento (2025): 20.765M$, un 76,8 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INGRESOS POR PAÍSES

Ingresos por países

El filing desglosa los ingresos en 5 países o áreas geográficas: Otros (29,7 %), United States (25,8 %), Chinaincluding Hong Kong (17,5 %), Singapore (16,9 %) y Taiwan (10,1 %). En 2025, los ingresos por país o área geográfica sumaron 63.887M$; el mayor es Otros, con 18.979M$ (29,7 %). El gráfico apila los ingresos de cada país o área geográfica en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La estructura geográfica cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de países o áreas no son directamente comparables. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (desglose geográfico); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Otros

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 6.910M$ (2017) a 18.979M$ (2025), +174,7 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: United States

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.266M$ (2017) a 16.506M$ (2025), +1203,8 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Chinaincluding Hong Kong

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 9.460M$ (2017) a 11.155M$ (2025), +17,9 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: Singapore

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 2.507M$ (2019) a 10.796M$ (2025), +330,6 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

5: Taiwan

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE IV: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **48.958M$** (**-9.260M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda normal en **65.136M$** (**-2.430M$**). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados: **3.152M$** en **2026**, **2.500M$** en **2027** (cupón del **5,05 %**), **7.120M$** en **2028** (~**4,51 %** estimado), **4.655M$** en **2029** (~**4,79 %** estimado) y **6.406M$** en **2030** (~**4,52 %** estimado). El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 4,8 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 3.210M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 2.672M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que los ingresos y los márgenes se mantengan sólidos en el próximo trimestre, impulsados por los semiconductores de IA, según el guidance oficial.

Recompras de acciones

Durante el ejercicio 2025 la compañía destinó **2.450M$** a la recompra de **16,0M** de acciones propias, a un precio medio de **153,13 $/acción**. El ritmo se ha moderado con fuerza frente a los dos ejercicios anteriores (**7.176M$** en 2024 y **5.824M$** en 2023), coincidiendo con la integración de VMware y el esfuerzo de desapalancamiento. En **abril de 2025** se autorizó un **nuevo programa de hasta 10.000M$**, con vencimiento inicial el **31 de diciembre de 2025** y ampliado posteriormente hasta el **31 de diciembre de 2026**.

Operaciones corporativas

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio. **Reestructuraciones:** Se anunció un plan de reestructuración (**Integración de VMware**): Costes de reestructuración y otros cargos asociados a la integración de VMware, incluyendo indemnizaciones por despido y otros costes de integración.. Cargos de reestructuración ya reconocidos en el ejercicio: **667M$**. Motivo declarado: Integración de la adquisición de VMware para capturar sinergias y reducir costes..

Posición en el ciclo

Cuando el porcentaje es superior al 80 %, es señal de que estamos en la parte alta del ciclo; cuando es inferior al 20 %, estamos en la parte baja del ciclo.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de los ingresos de semiconductores de IA y del negocio de infraestructura de software tras la integración de VMware.
• Ritmo de desapalancamiento y refinanciación de los vencimientos de deuda de 2026 y 2027.
• Sostenibilidad del margen operativo en máximos históricos y del dividendo creciente.
• Efecto de la dilución por compensaciones en acciones sobre el BPA y ejecución del nuevo programa de recompras.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 7 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. Ventas de 63.887M (+23,87 %) con margen operativo del 39,89 %, muy por encima de su mediana histórica del 25,37 %, y FCF de 26.914M que cubre holgadamente el dividendo de 11.142M. El beneficio neto de 23.126M está inflado por un beneficio fiscal de 397M (frente a un gasto de 3.748M en 2024) y por 7.800M de ingresos por licencias upfront; la referencia recurrente es el Beneficio Neto Ajustado de 17.501,33M. La deuda neta baja a 48.958M (-9.260M) y el nuevo programa de recompras de 10.000M apenas compensa la dilución por SBC de 7.568M. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro del guidance.