ASO — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 64,9M (al final del 2025, no el promedio) -> %5,0 menos (68,3M) -> efecto en el BPA: %5,3 · BPA: 5,78 $ -> %4,0 menos (6,02 $) · BPA normalizado: 5,54 $

• *1: El ejercicio 2024 incluyó una ganancia no recurrente de ~15,0M$ por un acuerdo con un proveedor no comercial (registrada en el cuarto trimestre de 2024). No hubo deterioros de fondo de comercio ni de intangibles en ninguno de los dos ejercicios, por lo que la columna Ajustado coincide con la Normal en todas las líneas.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 8 ejercicios (2018-2025) a sus ingresos normalizados de 5993,5M y margen bruto mediano del 34,08 % con margen operativo mediano del 8,77 %: beneficio bruto 2042,6M; beneficio operativo 525,6M; EBT 489,4M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 376,8M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 5,54 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 8 ejercicios: -3,7% × 588M = -21,7M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-153,2M) frente al WC teórico (-21,7M): -131,5M. El subtotal intermedio tras el ajuste de circulante queda en: 434,8M - (-131,5M) = 566,3M; el valor final de la columna Normalizado se cierra en la nota *2.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 111,8M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 486,1M) y solamente ha pagado 37,8M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de -74M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal. La cifra final combina los dos ajustes sobre el Cash Flow: 434,8M +131,5M (circulante) -74M (impuestos) = 492,3M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra: quedan -54,9M sin explicar entre el capital libre y los usos detectados. El desfase corresponde a partidas no mapeadas o a movimientos no monetarios y reclasificaciones de balance (efectivo restringido, efecto divisa en caja, deuda asumida en compras o reclasificaciones entre caja e inversiones) que deben revisarse en las notas de flujos y balance del informe.

• *2: Deuda balance: 485,7M (1-feb-2025) -> 483,8M (31-ene-2026) (-1,9M). Deuda neta: 196,8M (1-feb-2025) -> 153,5M (31-ene-2026) (-43,3M). Caja balance: 288,9M (1-feb-2025) -> 330,3M (31-ene-2026) (+41,4M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -41,4M.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 5 partes del negocio: Outdoors (30,2 %), Apparel (27,2 %), Sports & Recreation (22,1 %), Footwear (19,8 %) y Other (0,6 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 6.053,3M$ (+2,0 %); la mayor es Outdoors, con 1.831M$ (30,2 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. El filing no publica un desglose de segmentos de negocio; se usa el desglose de plataformas o productos que sí publica. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Outdoors

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.473,4M$ (2018) a 1.831M$ (2025), +24,3 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Apparel

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.274,3M$ (2018) a 1.645,6M$ (2025), +29,1 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Sports & Recreation

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.017,7M$ (2018) a 1.339,6M$ (2025), +31,6 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: Footwear

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 997,7M$ (2018) a 1.201,5M$ (2025), +20,4 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

5: Other

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 20,8M$ (2018) a 35,6M$ (2025), +71,2 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **153,5M$** (**-43,3M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda normal en **483,8M$** (**-1,9M$**). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años concentra todos los compromisos en **2027**: **400,0M$** de notas senior garantizadas al **6,00 %** y **85,8M$** de un term loan variable al **7,72 %**. El tipo de interés medio de toda la deuda es del **6,3 %**. El gasto por intereses del ejercicio fue de 36,2M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 35,1M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que las ventas crezcan y que el margen bruto se mantenga en niveles similares en el próximo ejercicio, según el guidance oficial. El detalle cuantitativo está en la tabla.

Recompras de acciones

Durante el ejercicio 2025 (cerrado el 31 de enero de 2026) la compañía destinó **199,0M$** a la recompra de **3.930.672 acciones** a un precio medio de **51,03 $**, dentro del programa aprobado el **4 de diciembre de 2024** por hasta **700M$** con vigencia de tres años (hasta el **4 de diciembre de 2027**), que sustituyó al programa anterior. El ritmo de ejecución se ha moderado frente a los **364,9M$** de 2024 (**6.544.000 acciones** a **55,76 $**) y los **202,8M$** de 2023 (**3.652.000 acciones** a **55,91 $**).

Operaciones corporativas

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio.

Posición en el ciclo

Cuando el porcentaje es superior al 80 %, es señal de que estamos en la parte alta del ciclo; cuando es inferior al 20 %, estamos en la parte baja del ciclo.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de las ventas comparables y del tráfico en tienda, con un consumidor aún bajo presión financiera.
• Impacto de los aranceles sobre importaciones y capacidad de trasladarlos a precio sin dañar el margen bruto.
• Ritmo de aperturas (20-25 tiendas nuevas previstas) y retorno de las nuevas tiendas.
• Ejecución de las recompras con los 436,6M$ restantes del programa y evolución del dividendo.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Cuentas sólidas y muy rentables en términos de caja: ventas +2,02 % hasta 6.053,4M$, margen bruto del 34,8 % (+0,9 pp) y un FCF de 222,1M$ que cubre con holgura el dividendo de 34,7M$. El beneficio operativo cae un 4,90 % y el EBT un 9,68 %, en parte por la ganancia no recurrente de ~15,0M$ del ejercicio anterior, y el beneficio neto baja un 9,94 % hasta 376,8M$. La asignación de capital es disciplinada (199M$ en recompras a 50,62 $, dividendo +15,4 % y deuda neta reducida a 153,5M$), y el guidance oficial para 2026 proyecta ventas de 6.175-6.355M$, BPA ajustado de 6,10-6,60 $ y FCF ajustado de 250-300M$. La nota valora exclusivamente la realidad de las cuentas cerradas y las metas publicadas, sin especular sobre su cumplimiento.