AR — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 308,51M (al final del 2025, no el promedio) -> %0,85 menos (311,17M) -> efecto en el BPA: %0,86 · BPA: 2,30 $ -> %13,86 más (2,02 $) · BPA normalizado: -0,18 $

• *1: En 2025 se registró un deterioro de propiedades no probadas de 29,36M, que se suma de vuelta en la columna Ajustado (Beneficio Operativo: 883,65M + 29,36M = 913M). En 2024 el deterioro fue de 47,43M, por lo que el Beneficio Operativo Anterior Ajustado queda en 0,46M + 47,43M = 47,89M.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 4214,3M y margen bruto mediano del 100 % con margen operativo mediano del 1,05 %: beneficio bruto 4214,3M; beneficio operativo 44,4M; EBT -73,5M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto -56,6M (impuestos al 23 %); BPA normalizado -0,18 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: 0,6% × 1624,6M = 10,1M en el periodo. Desviación del circulante reportado (6,4M) frente al WC teórico (10,1M): -3,7M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 1630,9M - (-3,7M) = 1634,6M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 211,6M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 919,8M) y solamente ha pagado 160M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de -51,6M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 60,8M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-60,8M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: 1630,9M +3,7M (circulante) -51,6M (impuestos) -60,8M (stock options) = 1522,2M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *1: Adquisiciones: se destinaron 253,13M a la compra de propiedades de petróleo y gas (activos), no de una empresa (uso de fondos).
• *2: El efectivo restringido pasa de 0M a 210M; la consignación de 210M queda segregada en el balance para una operación pendiente de cierre.
• *3: Deuda balance: 1489,2M -> 1398M (-91,3M). Deuda neta: 1489,2M -> 1187,98M (-301,25M). Caja balance: 0M (2024) -> 0M (2025) (0M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = 0M.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 3 partes del negocio: Exploration & Production (79,7 %), Antero Midstream (18,4 %) y Marketing (1,9 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 6.464,2M$ (+19,0 %); la mayor es Exploration & Production, con 5.149,9M$ (79,7 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La conciliación corporativa/eliminaciones no se incluye porque no es un negocio. El margen publicado de los segmentos que lo desglosan se incluye en su nota; es la medida del filing y no incorpora los costes que este no asigna a los segmentos. El gráfico de márgenes compara el margen publicado de cada segmento con el margen operativo y el neto consolidados (beneficio operativo y neto del XBRL sobre los ingresos totales). El margen del segmento no es comparable al consolidado porque puede excluir I+D o costes no asignados. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Exploration & Production

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 3.477,8M$ (2018) a 5.149,9M$ (2025), +48,1 %. Resultado operativo del segmento (2025): 948M$, un 18,4 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Antero Midstream

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.028,5M$ (2018) a 1.188,4M$ (2025), +15,5 %. Resultado operativo del segmento (2025): 644,7M$, un 54,2 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Marketing

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 553M$ (2018) a 125,9M$ (2025), -77,2 %. Resultado operativo del segmento (2025): -64,3M$, un -51,1 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **1.187,98M$** (**-301,25M$** vs ejercicio anterior) y la deuda normal en **1.397,98M$** (**-91,25M$**). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos en **2026** y **2029**, con un tipo de interés medio de toda la deuda del **5,81 %**. El tipo de interés medio de la deuda es del 5,8 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 83,7M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 88,1M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera aumentar la producción y mantener un presupuesto de capital disciplinado, con una mejora del gasto unitario de producción y del G&A en el próximo ejercicio según el guidance oficial.

Operaciones corporativas

**Adquisiciones:** En **febrero de 2026** la compañía acordó la adquisición de **HG Energy II Production Holdings, LLC**, productor de gas natural y líquidos en Virginia Occidental (Appalachia) con exposición a gas seco. El precio no se detalla en el texto y la operación cerró el **3 de febrero de 2026**. El motivo declarado es aumentar escala, exposición a gas seco y reducir costes estructurales, con un incremento de producción hasta más de **4,2 Bcfe/d** a finales de 2026 y una reducción del apalancamiento por debajo de **1,0x**. **Desinversiones y ventas de participaciones:** Se acordó la venta de la práctica totalidad de los activos de petróleo y gas en la formación **Utica Shale** (Ohio), con cierre esperado a finales de **febrero de 2026**. El importe no se detalla en el texto; el motivo declarado es la simplificación de la cartera y el enfoque en activos principales.

Posición en el ciclo

Cuando el porcentaje es superior al 80 %, es señal de que estamos en la parte alta del ciclo; cuando es inferior al 20 %, estamos en la parte baja del ciclo.

Puntos clave en seguimiento

• Cierre e integración de la adquisición de HG Energy y de la desinversión de Utica Shale.
• Evolución de los precios del gas natural, NGL y petróleo y su impacto en los ingresos (sensibilidad de 145M$ por cada 0,10 $/MMBtu o 1,00 $/Bbl).
• Ejecución del presupuesto de capital de 1.000M$ en D&C y cumplimiento de la guía de producción de 4,1 Bcfe/d.
• Refinanciación de las notas que vencen en 2026 y coste efectivo de los nuevos intereses.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas de 2025, el outlook oficial y la asignación de capital. El ejercicio muestra un fuerte crecimiento de ventas (+21,97 %) y una mejora del beneficio operativo ajustado a 913M, con un FCF de 810,8M y una reducción de la deuda neta de 301,25M. La asignación de capital combina recompras por 136,4M y adquisiciones de activos por 253,13M, con un descuadre de 346,3M explicado por movimientos no monetarios (efectivo restringido y deuda no monetaria). El guidance apunta a mayor producción y capex disciplinado. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.