APO — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 579M (al final del 2025, no el promedio) -> %2,35 más (565,7M) -> efecto en el BPA: %-2,3 · BPA: 5,58 $ -> %-24,9 menos (7,43 $)

2. CASH FLOW

• *1: WC = media histórica de los últimos 10 ejercicios: -16,6% × 8356M = -1391M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-1110M) frente al WC teórico (-1391M): 281M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 7246M - (281M) = 6965M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 1535,7M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 6677M) y solamente ha pagado 31M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de -1504,7M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 718M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-718M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: 7246M -281M (circulante) -1504,7M (impuestos) -718M (stock options) = 4742,3M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra: quedan +4645M sin explicar entre el capital libre y los usos detectados. El desfase corresponde a partidas no mapeadas o a movimientos no monetarios y reclasificaciones de balance (efectivo restringido, efecto divisa en caja, deuda asumida en compras o reclasificaciones entre caja e inversiones) que deben revisarse en las notas de flujos y balance del informe.

• *1: Deuda balance: 10588M -> 13364M (+2776M). Deuda neta: -190691M -> -225871M (-35180M). Caja balance: 15425M -> 18344M (+2919M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -2919M.

PARTE II: EVOLUCIÓN DE INGRESOS

Evolución de ingresos

El filing no publica un desglose de ingresos por segmento; se muestra la evolución de los ingresos consolidados de los últimos 6 ejercicios. En 2025, los ingresos totales fueron 32.049M$ (+22,7 %). El gráfico muestra la evolución de los ingresos totales; no se añaden partes del negocio ni estimaciones. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing.

PARTE III: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda total se sitúa en **13.300M$**, compuesta por **5.500M$** de Asset Management y **7.800M$** de Athene. El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados: **500M$** en **2026**, **1.034M$** en **2028**, **675M$** en **2029** y **1.062M$** en **2030** (497M$ de Apollo y 565M$ de AHL), con **10.093M$** que vencen después del año 5. El gasto por intereses del ejercicio fue de **618M$**. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 5,2 %. El calendario muestra en cada tramo el importe y el interés anual estimado con el tipo medio (~).

Perspectivas (Outlook)

La dirección no publica una tabla de guidance cuantitativo para 2026 en el 10-K ni en la presentación de resultados. Como objetivos de asignación de capital, la compañía declara su intención de distribuir un dividendo anual de 2,25$ por acción (frente a 2,04$ en 2025, +10%) a partir del primer trimestre de 2026 y de mantener recompras para compensar la dilución.

Recompras de acciones

Durante 2025 la compañía destinó **1.354,2M$** a la recompra de aproximadamente **9,3 millones de acciones** propias, a un precio medio de **145,61 $/acción**. El ritmo fue intenso en el primer semestre (**4.578.770 acciones por 721,5M$ en 1Q'25** y **112.211 acciones por 15,7M$ en 2Q'25**) y se moderó en la segunda mitad (**2.570.188 acciones por 356,5M$ en 3Q'25** y **2.011.126 acciones por 260,4M$ en 4Q'25**, a un precio medio de **145,61 $**). El **9 de febrero de 2026** el consejo terminó el programa anterior de **3.000M$** (aprobado el **8 de febrero de 2024**) y aprobó uno nuevo de hasta **4.000M$**, sin fecha de caducidad y suspendible o modificable en cualquier momento. La tabla de recompra del periodo suma **1354,2M** de coste agregado (acciones × precio), frente a **1400,0M** de salida de caja en la fila «Recompras» de la asignación de capital: la diferencia responde al desfase entre la ejecución (devengo) y el pago (caja), no a una contradicción.

Operaciones corporativas

**Adquisiciones:** El **2 de septiembre de 2025** se completó la adquisición de **Bridge Investment Group Holdings Inc.**, gestor de fondos inmobiliarios con foco principal en propiedades residenciales e industriales en EE. UU. La operación se pagó íntegramente en acciones (all-stock), por lo que no supuso salida de caja. El motivo declarado es ampliar la oferta de productos de real estate equity y la plataforma de gestión de activos. Bridge aportó **34.200M$** de AUM total y **21.400M$** de FGAUM en 2025, además de **600 empleados**. **Desinversiones y ventas de participaciones:** El ejercicio no registró desinversiones materiales. **Spin-offs:** No se anunciaron separaciones de negocio. **Reestructuraciones:** No se anunciaron planes de reestructuración materiales.

Puntos clave en seguimiento

• Impacto de la provisión de valoración de 1.700M$ sobre los activos por impuestos diferidos de Bermudas tras la revocación de la elección ACRA, que reducirá el patrimonio en el primer trimestre de 2026.
• Ritmo de captación neta y despliegue de capital (entradas netas de 168.000M$ en AUM total y 386.000M$ de despliegue bruto en 2025) y evolución del net investment spread de Athene (1,61 % frente a 1,78 % en 2024).
• Ejecución del nuevo programa de recompra de 4.000M$ y del dividendo anual de 2,25 $/acción anunciado para 2026.
• Vencimiento de 500M$ de senior notes en mayo de 2026 y coste de la refinanciación.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. Los ingresos crecieron un 22,73 % hasta 32.049M$, pero el Beneficio Operativo cayó un 9,56 % (5.924M$) y el Beneficio Neto un 15,25 % (5.401M$), con un tipo efectivo del 19,1 %; el flujo operativo de 7.246M$ y el FCF de 7.246M$ cubren con holgura el dividendo de 1.201M$. La asignación de capital combina recompras por 1.354,2M$, un dividendo creciente y la adquisición de Bridge íntegramente en acciones, con una deuda total de 13.300M$ y vencimientos escalonados. La nota no especula sobre el cumplimiento del guidance.