APD — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 222,7M (al final del 2025, no el promedio) · BPA: -1,59 $ (BPA diluido reportado) frente a 17,37 $ en 2024; BPA ajustado 12,03 $ frente a 12,43 $ (-3,22 %)

• *1: El ejercicio 2025 registró cargos pretax de aproximadamente 3.700M$ (3.000M$ después de impuestos, 13,68$ por acción) relacionados con acciones de negocio y activos, incluidas cancelaciones y reducciones de proyectos de transición energética. El 10-K no desglosa estos cargos como deterioro de fondo de comercio ni de intangibles, por lo que, conforme a la política del sector de materiales, no se suman de vuelta en la columna Ajustado y permanecen como coste. El ejercicio 2024 incluyó una ganancia pretax de 1.600M$ (1.200M$ después de impuestos, 5,38$ por acción) por la venta del negocio de LNG a Honeywell el 30 de septiembre de 2024, que explica la base comparativa elevada del beneficio operativo y del beneficio neto.
• *2: Impuestos: En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 0M sobre un EBT de 3862,4M. La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -100 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (3862,4M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 2974,05M.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -7% × 4108,4M = -286,3M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-851,6M) frente al WC teórico (-286,3M): -565,3M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 3256,8M - (-565,3M) = 3822,1M.
• *2: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 76,4M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-76,4M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los ajustes sobre el Cash Flow: 3256,8M +565,3M (circulante) -76,4M (stock options) = 3745,7M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: deuda no monetaria (recompras o amortizaciones anticipadas de deuda con ganancia o pérdida, efecto divisa) +437,5M. Con ellos, el resto sin explicar sería +25,7M, dentro del margen razonable.

• *1: Adquisiciones: se destinaron 59,9M a la compra de una compañía independiente de gases industriales en Bélgica (uso de fondos). Desinversiones: se ingresaron 104,3M por la venta de una subsidiaria consolidada en Singapur, procedente de la venta del negocio de LNG a Honeywell en septiembre de 2024, con una ganancia de 67,3M$ (51,9M$ después de impuestos, 0,23$ por acción) registrada en el tercer trimestre de 2025 (fuente de fondos).
• *2: Deuda balance: 14144,4M -> 17663,7M (+3519,3M). Deuda neta: 11159,7M -> 15807,7M (+4648M). Caja balance: 2979,7M -> 1856M (-1123,7M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = 1123,7M.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing reporta una parte del negocio: Corporate & Other (100,0 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 520M$ (-40,8 %); la mayor es Corporate & Other, con 520M$ (100,0 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. Las áreas geográficas que publica el filing no se incluyen en este apartado, que solo muestra negocios. El gráfico de márgenes compara el margen publicado de cada segmento con el margen operativo y el neto consolidados (beneficio operativo y neto del XBRL sobre los ingresos totales). El margen del segmento no es comparable al consolidado porque puede excluir I+D o costes no asignados. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Corporate & Other

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 236M$ (2016) a 520M$ (2025), +120,3 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INGRESOS POR PAÍSES

Ingresos por países

El filing desglosa los ingresos en 3 países o áreas geográficas: Otros (45,0 %), United States (39,0 %) y China (16,1 %). En 2025, los ingresos por país o área geográfica sumaron 12.037,3M$ (-0,5 %); el mayor es Otros, con 5.411,3M$ (45,0 %). El gráfico apila los ingresos de cada país o área geográfica en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (desglose geográfico); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Otros

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 3.571,6M$ (2016) a 5.411,3M$ (2025), +51,5 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: United States

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 2.911,7M$ (2016) a 4.692,5M$ (2025), +61,2 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: China

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.020,4M$ (2016) a 1.933,5M$ (2025), +89,5 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE IV: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda de balance se sitúa en **17663,7M$** (**+3519,3M$** frente al cierre de 2024) y la deuda neta en **15807,7M$** (**+4648M$**), tras reducir la caja de **2979,7M$** a **1856M$**. El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados entre **2026** y **2030**, con **12712,4M$** que vencen después del año 5. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 1,3 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 214M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 192,2M. El calendario muestra en cada tramo el importe y el interés anual estimado con el tipo medio (~).

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que el beneficio por acción ajustado crezca en el próximo ejercicio y que la inversión en capital se modere respecto al año cerrado, según el guidance oficial.

Operaciones corporativas

**Adquisiciones:** En el ejercicio fiscal 2025 se destinaron **59,9M$** a la compra de una compañía independiente de gases industriales en **Bélgica**, una operación de tamaño reducido que refuerza la presencia del negocio de gases industriales en Europa. **Desinversiones y ventas de participaciones:** Se vendió una subsidiaria consolidada en **Singapur** por **104,3M$**, operación procedente de la venta del negocio de LNG a Honeywell en septiembre de 2024. La venta generó una ganancia de **67,3M$** (**51,9M$** después de impuestos, **0,23$** por acción) registrada en el tercer trimestre de 2025. **Reestructuraciones:** El programa global de reducción de costes, iniciado en **junio de 2023**, reconoció cargos por **123,7M$** en el ejercicio y persigue un ahorro anual pretax de aproximadamente **240-260M$**, principalmente a través de gastos de venta y administración.

1: Cambios en la dirección

Con efecto **1 de febrero de 2025** asumió como **CEO Eduardo Menezes**, en una sucesión planificada de la cúpula directiva.

CEO · Efectivo: 2025-02-01 · Motivo: Sucesión planificada

• Nuevo CEO: Eduardo Menezes
  Qué ha anunciado: Enfocarse en proyectos de gases industriales de alto retorno con relaciones sólidas con clientes, asignación disciplinada de capital, excelencia operativa y productividad, y ajustar el tamaño de la organización a las necesidades de los proyectos.

La trayectoria de los directivos combina los hechos del informe con contexto público general; verifícala con fuentes externas antes de decidir.

Puntos clave en seguimiento

• Ejecución del guidance de BPA ajustado (12,85-13,15$) y del CAPEX (~4.000M$), con un FCF todavía negativo.
• Evolución de la deuda y de la caja tras el fuerte incremento del apalancamiento (+3519,3M$ de deuda de balance) y el calendario de vencimientos.
• Materialización de los ahorros del programa de reducción de costes (240-260M$ anuales) y de los cargos por proyectos de transición energética.
• Política de dividendo y capacidad de cubrirlo con el flujo de caja operativo.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 3 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas del ejercicio y el outlook oficial. El año cerró con ventas prácticamente planas (-0,52 %), beneficio operativo y neto negativos (-877M y -354,4M) por cargos pretax de ~3.700M$ ligados a cancelaciones de proyectos de transición energética, y un FCF negativo de -3765,8M por un CAPEX de 7022,6M. La deuda de balance subió +3519,3M y la caja bajó -1123,7M, con el dividendo (1584,1M) financiado con deuda. El guidance oficial proyecta un BPA ajustado de 12,85-13,15$ y un CAPEX de ~4.000M. La nota no especula sobre el cumplimiento del guidance.