AON — Q3 2026

ÚLTIMOS 3 MESES

1. VENTAS

ACCIONES: 212,2M · BPA: 2,23 $

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -2,4%. Al ser trimestral, el importe anual se divide entre 4 = -22,3M. Desviación del circulante reportado (-858M) frente al WC teórico (-22,3M): -835,7M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 1191M - (-835,7M) = 2026,7M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: deuda no monetaria (recompras o amortizaciones anticipadas de deuda con ganancia o pérdida, efecto divisa) +2051M. Con ellos, el resto sin explicar sería +278M, dentro del margen razonable.

• *1: Deuda balance: 16688M -> 28041M (+11353M). Deuda neta: 15421M -> 12725M (-2696M). Caja balance: 1062M (Q2) -> 2017M (Q3) (+955M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -955M.
• *2: Inversiones a corto plazo: aumentaron 13.094M en el trimestre (de 205M a 13.299M), reflejo de los 13.404M de nueva deuda emitida el 17 de septiembre de 2026 y aparcada en valores negociables a la espera del cierre de la compra de USI (uso de capital).

EN TODO EL AÑO (9 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 212,2M · BPA: 10,46 $

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -2,4%. Al ser trimestral, el importe anual se divide entre 4 por trimestre: -67,1M en 9 meses. Desviación del circulante reportado (-860M) frente al WC teórico (-67,1M): -792,9M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 2177M - (-792,9M) = 2969,9M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 663,8M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 2886M) y solamente ha pagado 865M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de +201,2M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 308M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-308M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: 2177M +792,9M (circulante) +201,2M (impuestos) -308M (stock options) = 2863,1M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *1: Deuda balance: 15249M -> 28041M (+12792M). Deuda neta: 12451M -> 12725M (+274M). Caja balance: 1195M (2025) -> 2017M (2026) (+822M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -822M.
• *2: Inversiones a corto plazo: compras netas de valores negociables por 11.699M en el año (sin ventas), en buena parte para aparcar los 13.404M de deuda emitida a la espera del cierre de la compra de USI (uso de capital).
• *3: Adquisiciones: se destinaron 327M a la compra de ShoreOne Insurance Managers, Inc. (corredor de seguros de hogar e inundación en zonas costeras de EE. UU., segmento Risk Capital) y otras ocho adquisiciones menores (uso de fondos).

NOTAS DEL TRIMESTRE E INFORMACIÓN RELEVANTE

Guidance · Guidance reiterado

La dirección reafirma el guidance para el ejercicio 2026: crecimiento orgánico de ingresos de un dígito medio o superior, expansión del margen operativo ajustado de 70-80 puntos básicos, fuerte crecimiento del BPA ajustado y crecimiento de free cash flow de dos dígitos. En el segundo trimestre de 2026 ya se había reiterado este mismo guidance.

• Anuncio de adquisición de USI por 17.000M: El 30 de agosto de 2026, Aon acordó adquirir USI Advantage Corp. por aproximadamente 17.000M en efectivo. USI es un proveedor líder de soluciones de seguros de propiedad y accidentes, beneficios para empleados, riesgo personal y jubilación para el mercado medio, con más de 10.500 empleados. La operación se financiará con nueva deuda (parte ya emitida) y se espera que cierre en el cuarto trimestre de 2026.
• Emisión de deuda de 13.500M para financiar USI: El 17 de septiembre de 2026, Aon emitió 13.500M en notas sénior con vencimientos entre 2029 y 2056 y cupones del 5,350% al 6,450%, cuyos fondos se destinarán a financiar la adquisición de USI. Además, el 18 de septiembre de 2026 se firmaron líneas de crédito a plazo por 4.000M.

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 2 partes del negocio: Risk Capital (65,4 %) y Human Capital (34,6 %). En Q3 2026, los ingresos de los negocios fueron 4.103M$ (+2,6 % i/a); la mayor es Risk Capital, con 2.682M$ (65,4 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. El cuarto trimestre se deriva del acumulado anual del 10-K menos los tres primeros trimestres, para completar la serie trimestral. La conciliación corporativa/eliminaciones no se incluye porque no es un negocio. El margen publicado de los segmentos que lo desglosan se incluye en su nota; es la medida del filing y no incorpora los costes que este no asigna a los segmentos. El gráfico de márgenes compara el margen publicado de cada segmento con el margen operativo y el neto consolidados (beneficio operativo y neto del XBRL sobre los ingresos totales). El margen del segmento no es comparable al consolidado porque puede excluir I+D o costes no asignados. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

Risk Capital

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 2.537M$ (Q4 24) a 2.682M$ (Q3 26), +5,7 %. Resultado operativo del segmento (Q3 26): 608M$, un 22,7 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de Risk Capital, el filing desglosa por producto o servicio: Commercial Risk Solutions 2.110M$ (78,7 %) y Reinsurance Solutions 572M$ (21,3 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

Human Capital

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.612M$ (Q4 24) a 1.421M$ (Q3 26), -11,8 %. Resultado operativo del segmento (Q3 26): 346M$, un 24,3 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de Human Capital, el filing desglosa por producto o servicio: Health Solutions 992M$ (69,8 %) y Wealth Solutions 429M$ (30,2 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.