AON — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 214,5M (al final del 2025, no el promedio) -> %0,7 menos (216,0M) -> efecto en el BPA: %0,7 · BPA: 17,07 $ -> %9,4 más (15,60 $)

• *1: El Beneficio Operativo no requiere ajustes: no hubo deterioro de fondo de comercio ni de intangibles en 2025 ni en 2024. La amortización recurrente de intangibles (778M) se mantiene como coste, según la política del sector financiero.
• *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 1009M sobre un EBT de 4759M (tipo efectivo del 21,2 %). No procede normalizar el gasto, que ya incluye el impuesto asociado a la partida no recurrente excluida; el Beneficio Neto Ajustado queda en 2825,23M.
• *3: Partidas no operativas no recurrentes: se excluye del EBT Ajustado la partida de 1201M del periodo por no ser resultado recurrente del negocio; el Beneficio Neto Ajustado resta su efecto después de impuestos al 23 % (924,77M). Descripción de la partida: Plusvalía por la venta del negocio NFP Wealth (Wealthspire Advisors, Fiducient Advisors, Newport Private Wealth y plataformas relacionadas) a Madison Dearborn Partners, registrada en Other income (expense). También se excluye la partida no recurrente de 337M del periodo comparable (Anterior Ajustado).

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -2,4% × 3798M = -89,4M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-317M) frente al WC teórico (-89,4M): -227,6M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 3481M - (-227,6M) = 3708,6M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 818,3M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 3558M) y solamente ha pagado 5M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de -813,3M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 432M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-432M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: 3481M +227,6M (circulante) -813,3M (impuestos) -432M (stock options) = 2463,3M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra: quedan +1640M sin explicar entre el capital libre y los usos detectados. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: efectivo restringido (consignaciones o liberaciones) -57M. Con ellos, el resto sin explicar sería +1583M, que corresponde a partidas no mapeadas o reclasificaciones pendientes de revisar en las notas del informe.

• *1: Deuda balance: 17016M -> 15249M (-1767M). Deuda neta: 15712M -> 12451M (-3261M). Caja balance: 1085M -> 1195M (+110M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -110M.
• *2: Desinversiones: Se ingresaron 2349M por la venta del negocio NFP Wealth (Wealthspire Advisors, Fiducient Advisors, Newport Private Wealth y plataformas relacionadas) a Madison Dearborn Partners, con una plusvalía antes de impuestos de 1201M (fuente de fondos).
• *3: Adquisiciones: Se destinaron 394M a la compra de Griffiths & Armour, corredor de seguros del Reino Unido (segmento Risk Capital), y otras 17 adquisiciones menores completadas en 2025 (uso de fondos).

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 2 partes del negocio: Risk Capital (65,7 %) y Human Capital (34,3 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 17.197M$ (+9,4 %); la mayor es Risk Capital, con 11.290M$ (65,7 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La conciliación corporativa/eliminaciones no se incluye porque no es un negocio. El margen publicado de los segmentos que lo desglosan se incluye en su nota; es la medida del filing y no incorpora los costes que este no asigna a los segmentos. El gráfico de márgenes compara el margen publicado de cada segmento con el margen operativo y el neto consolidados (beneficio operativo y neto del XBRL sobre los ingresos totales). El margen del segmento no es comparable al consolidado porque puede excluir I+D o costes no asignados. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Risk Capital

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 8.905M$ (2022) a 11.290M$ (2025), +26,8 %. Resultado operativo del segmento (2025): 3.436M$, un 30,4 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de Risk Capital, el filing desglosa por producto o servicio: Commercial Risk Solutions 8.497M$ (75,3 %) y Reinsurance Solutions 2.793M$ (24,7 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Human Capital

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 3.591M$ (2022) a 5.907M$ (2025), +64,5 %. Resultado operativo del segmento (2025): 1.410M$, un 23,9 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de Human Capital, el filing desglosa por producto o servicio: Health Solutions 3.839M$ (65,0 %) y Wealth Solutions 2.068M$ (35,0 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INGRESOS POR PAÍSES

Ingresos por países

El filing desglosa los ingresos en 4 países o áreas geográficas: United States (48,2 %), Otros (28,9 %), United Kingdom (12,9 %) y Asia Pacific (10,0 %). En 2025, los ingresos por país o área geográfica sumaron 17.181M$ (+9,4 %); el mayor es United States, con 8.279M$ (48,2 %). El gráfico apila los ingresos de cada país o área geográfica en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (desglose geográfico); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: United States

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 4.425M$ (2017) a 8.279M$ (2025), +87,1 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Otros

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 3.001M$ (2017) a 4.971M$ (2025), +65,6 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: United Kingdom

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.436M$ (2017) a 2.220M$ (2025), +54,6 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: Asia Pacific

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.136M$ (2017) a 1.711M$ (2025), +50,6 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE IV: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **12.451 M$** (**-3.261 M$** vs ejercicio anterior) y la deuda normal en **15.249 M$** (**-1.767 M$**). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados, con un tipo de interés medio de toda la deuda del **4,60 %**. El tipo de interés medio de la deuda es del 4,6 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 815M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 796M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera que los ingresos crezcan y que el margen operativo ajustado se expanda en el próximo ejercicio, con un fuerte avance del BPA ajustado y del flujo de caja libre, según el guidance oficial.

Operaciones corporativas

**Adquisiciones:** En **enero de 2025** se completó la compra de **Griffiths & Armour**, corredor de seguros del Reino Unido integrado en el segmento **Risk Capital**, por aproximadamente **426M$** en efectivo (parte del efectivo, **416M$**, se pagó en escrow en 2024). En el conjunto del ejercicio se completaron además otras **17 adquisiciones menores**, con un desembolso total de **394M$**. **Desinversiones y ventas de participaciones:** El **30 de octubre de 2025** se completó la venta de la mayoría de los negocios de gestión de patrimonio de **NFP** (Wealthspire Advisors, Fiducient Advisors, Newport Private Wealth y plataformas relacionadas), dentro del segmento **Human Capital**, a **Madison Dearborn Partners** por **2.349M$** en efectivo. Los activos vendidos principales fueron intangibles netos de **760M$** y fondo de comercio de **398M$**, y la operación generó una plusvalía antes de impuestos de **1.201M$** reconocida en Other income (expense). **Reestructuraciones:** El programa **Accelerating Aon United**, iniciado en el **tercer trimestre de 2023**, se amplió en el cuarto trimestre de 2025: el coste acumulado esperado pasó de **1.000M$** a **1.300M$** (aproximadamente **1.200M$** en efectivo y **100M$** no monetarios). En 2025 se reconocieron **365M$** de cargos y se materializaron **160M$** adicionales de ahorro anualizado, acumulando **270M$** desde el inicio; el ahorro anualizado estimado es de aproximadamente **450M$** a finales de **2027**.

1: Cambios en la dirección

Corona was named Chief Executive Officer, Enterprise Clients and Global Chief Commercial Officer in December 2024.

CEO · Anuncio: December 2024 · Motivo: Nombramiento

La trayectoria de los directivos combina los hechos del informe con contexto público general; verifícala con fuentes externas antes de decidir.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución del crecimiento orgánico de ingresos y de la expansión del margen operativo ajustado frente al guidance.
• Impacto del tipo de cambio en el BPA (se espera ~0,39 $/acción favorable si los tipos se mantienen estables).
• Ejecución del programa Accelerating Aon United y materialización del ahorro anualizado de 450M$ a finales de 2027.
• Refinanciación de los vencimientos de deuda de 2026-2027 y coste efectivo de los nuevos intereses.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 7 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas del ejercicio, el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. Ventas de 17.181M (+9,45 %), Beneficio Operativo de 4.344M (+13,27 %) y FCF de 3.218M, con un dividendo cubierto por el FCF. El salto del EBT (+37,46 %) y del Beneficio Neto (+37,87 %) está impulsado en buena parte por la plusvalía no operativa de 1.201M por la venta de NFP Wealth, por lo que la evolución recurrente es más moderada. La deuda neta se redujo en 3.261M y las recompras (1.000M) y el dividendo (629M) se financiaron con holgura. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro del guidance.