AJG — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 257M (al final del 2025, no el promedio) -> %2,8 más (250M) -> efecto en el BPA: %2,7 menos · BPA: 5,74 $ -> %43,2 menos (10,10 $)

• *1: El deterioro de intangibles de 66M$ (19M$ en 2024) se mantiene como coste en la columna Ajustado, igual que la amortización recurrente de intangibles de 916M$, porque refleja el desgaste real del activo en este sector. No hay deterioro de fondo de comercio en ninguno de los dos ejercicios.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -8,1% × 2247M = -181,8M en el periodo. Desviación del circulante reportado (-317M) frente al WC teórico (-181,8M): -135,2M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 1930M - (-135,2M) = 2065,2M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 430,3M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 1871M) y solo consta un pago estimado de 307M calculado por la conciliación de gasto fiscal menos impuestos diferidos (el estado de flujos no desglosa el efectivo pagado). Ajuste de -123,3M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 49M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-49M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: 1930M +135,2M (circulante) -123,3M (impuestos) -49M (stock options) = 1892,9M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: deuda no monetaria (recompras o amortizaciones anticipadas de deuda con ganancia o pérdida, efecto divisa) +187M. Con ellos, el resto sin explicar sería -1057M, dentro del margen razonable.

• *2: Deuda balance: 13157M -> 12970M (-187M). Deuda neta: -1830M -> 11574M (+13404M). Caja balance: 14987M -> 1396M (-13591M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = 13591M.

PARTE II: INGRESOS POR SEGMENTO

Ingresos por negocio

El filing desglosa los ingresos en 3 partes del negocio: Brokerage (87,4 %), Risk Management (12,5 %) y Corporate (0,0 %). En 2025, los ingresos de los negocios fueron 13.942M$ (+20,7 %); la mayor es Brokerage, con 12.192M$ (87,4 %). El gráfico apila los ingresos de cada negocio en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. El margen publicado de los segmentos que lo desglosan se incluye en su nota; es la medida del filing y no incorpora los costes que este no asigna a los segmentos. El gráfico de márgenes compara el margen publicado de cada segmento con el margen operativo y el neto consolidados (beneficio operativo y neto del XBRL sobre los ingresos totales). El margen del segmento no es comparable al consolidado porque puede excluir I+D o costes no asignados. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (segmentos reportables); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: Brokerage

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 3.815,1M$ (2017) a 12.192M$ (2025), +219,6 %. Resultado antes de impuestos del segmento (2025): 2.759M$, un 22,6 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de Brokerage, el filing desglosa por producto o servicio: Commissions 8.024M$ (65,8 %), Broker Fees 2.646M$ (21,7 %), Investment Performance 732M$ (6,0 %), Supplemental Revenue 466M$ (3,8 %) y Contingent Revenue 324M$ (2,7 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Risk Management

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 873,4M$ (2017) a 1.749M$ (2025), +100,3 %. Resultado antes de impuestos del segmento (2025): 249M$, un 14,2 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Dentro de Risk Management, el filing desglosa por geografía: United States 1.387M$ (79,3 %), Australia 242M$ (13,8 %), United Kingdom 105M$ (6,0 %), Canada 8M$ (0,5 %) y Other Foreign 7M$ (0,4 %). Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Corporate

Parte reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese segmento, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 1.560,5M$ (2017) a 1M$ (2025), -99,9 %. Resultado antes de impuestos del segmento (2025): -1.137M$, un -113700,0 % sobre los ingresos del segmento; no incluye los costes que el filing no asigna a los segmentos (corporativos, I+D o costes estándar, según el caso), así que no equivale al margen consolidado de la compañía. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE III: INGRESOS POR PAÍSES

Ingresos por países

El filing desglosa los ingresos en 3 países o áreas geográficas: United States (67,4 %), United Kingdom (17,8 %) y Otros (14,9 %). En 2025, los ingresos por país o área geográfica sumaron 13.942M$ (+20,7 %); el mayor es United States, con 9.391M$ (67,4 %). El gráfico apila los ingresos de cada país o área geográfica en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (desglose geográfico); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: United States

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 4.839,3M$ (2017) a 9.391M$ (2025), +94,1 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: United Kingdom

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 709,9M$ (2017) a 2.477M$ (2025), +248,9 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Otros

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 699,8M$ (2017) a 2.074M$ (2025), +196,4 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE IV: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda de balance se sitúa en **12.970M$** (**-187M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda neta en **11.574M$**, muy superior a la posición neta negativa de **-1.830M$** de 2024 porque la caja cayó de **14.987M$** a **1.396M$** tras destinar **15.766M$** a adquisiciones. El tipo de interés medio estimado de toda la deuda es del **5,21 %**, calculado ponderando los cupones de las notas por saldo. El calendario de los próximos **5 años** solo recoge vencimientos de notas en **2027** (**750M$** al **4,60 %**) y **2029** (**750M$** al **4,85 %**); el resto de emisiones vencen en **2032** y posteriores. El tipo de interés medio estimado de la deuda es del 5,2 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 639M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 575M.

Perspectivas (Outlook)

La compañía anticipa que sus inversiones en energía limpia producirán pérdidas después de impuestos en 2026 (en 2025 y 2024 fueron de $(5) millones en ambos años). Para 2026 espera utilizar efectivo disponible, nueva deuda, su Credit Agreement, flujo de caja operativo y acciones ordinarias, o una combinación, para financiar todas las adquisiciones que complete; si surgen problemas de liquidez podría usar más acciones ordinarias. A 31 de diciembre de 2025 mantiene coberturas pre-emisión abiertas por $1.500 millones para 2026.

Operaciones corporativas

**Adquisiciones:** En **2025** la compañía completó la compra de **AssuredPartners (Dolphin TopCo)**, correduría de seguros y gestión de riesgos con presencia en **EE. UU. y Reino Unido**, cerrada el **18 de agosto de 2025** por **13.800M$** brutos. La operación se financió con los **13.500M$** de la emisión de notas senior y la ampliación de capital de diciembre de 2024, y busca ampliar la escala del negocio de correduría y la presencia geográfica; el coste de integración estimado es de aproximadamente **575M$** en tres años. También se cerró la compra de **Woodruff Sawyer**, correduría de seguros con operaciones en **EE. UU. y Reino Unido**, el **10 de abril de 2025** por **1.200M$** brutos, financiada con caja disponible, para reforzar la correduría en ambos mercados, con un coste de integración estimado de aproximadamente **150M$** en tres años. En conjunto, los ingresos anualizados estimados de las adquisiciones de 2025 ascienden a **3.508M$**. **Desinversiones y ventas de participaciones:** Se vendieron varias **carteras de negocio (books of business)** de correduría, con unos ingresos en caja de **17M$** y una plusvalía reconocida de **26M$**.

1: Cambios en la dirección

We could be adversely affected if we fail to successfully execute our succession plans for these leaders, including our chief executive and chief financial officers, and if our succession plans are not well-received by our employees, trading partners, investors and other stakeholders.

CFO · Motivo: Sucesión planificada

La trayectoria de los directivos combina los hechos del informe con contexto público general; verifícala con fuentes externas antes de decidir.

Puntos clave en seguimiento

• Integración de AssuredPartners y Woodruff Sawyer: ejecución del coste de integración estimado (~575M$ y ~150M$ en tres años) y captura de las sinergias previstas.
• Evolución de la deuda neta (11.574M$) y del coste de financiación tras la fuerte caída de caja; vencimientos de notas en 2027 (750M$) y 2029 (750M$).
• Ritmo de crecimiento orgánico de primas y retención de clientes ante un posible empeoramiento económico.
• Política de retribución al accionista: dividendo elevado a 0,70 $/trimestre y programa de recompra de 1.500M$ vencido en octubre de 2025 sin ejecutar.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 6 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas de 2025, el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. Las ventas crecen un 20,66 % hasta 13.942M$ y el beneficio operativo un 22,16 % hasta 2.756M$, pero el EBT cae ligeramente (-0,21 %) por el fuerte aumento de los gastos financieros (639M$) asociado a la deuda emitida para la compra de AssuredPartners; el beneficio neto sube un 2,18 % hasta 1.503M$ gracias a un tipo efectivo del 19,7 %. El flujo operativo baja a 1.930M$ (2.583M$ en 2024) y el FCF a 1.785M$, aunque cubre con holgura el dividendo de 667M$. La asignación de capital se concentró en adquisiciones por 15.766M$, financiadas con deuda y una ampliación de capital de 1.253M$, sin recompras. El guidance solo concreta CAPEX (~227M$) y tipos impositivos, sin metas de ventas, beneficio ni flujo. Sin especulación sobre el cumplimiento futuro.