AA — Q3 2026

ÚLTIMOS 3 MESES

1. VENTAS

ACCIONES: 264M · BPA: 1,83 $ · BPA normalizado: 1,35 $

• *1: El tercer trimestre de 2025 incluyó un deterioro de intangibles de 265M que se suma de vuelta en la columna Anterior Ajustado (Beneficio Operativo 265M y EBT 167M + 265M = 432M). El Beneficio Neto Anterior Ajustado se calcula sobre el EBT ajustado con el tipo efectivo reportado del periodo (432M × 0,886 = 382,75M), coherente con el impuesto reportado de -51M. En el trimestre actual no hubo deterioros ni amortización de intangibles que revertir, por lo que Ajustado coincide con Normal. El comparativo de 2025 incluye además un cargo de reestructuración de 885M (856M por el cierre de la refinería de Kwinana) y una plusvalía de 786M por la venta de la participación en la joint venture saudí, que se mantienen en ambas columnas.
• *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 91M sobre un EBT de 573M (tipo efectivo del 15,88 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -30,95 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (573M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 441,21M. En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue -51M sobre un EBT de 167M. La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -232,78 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (165M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 127,05M.
• *3: Descripción de la partida: Revalorización (mark-to-market) de las acciones de Ma'aden; en 2025 incluye además la plusvalía de 786M por la venta de la participación del 25,1 % en la joint venture de Arabia Saudí. También se excluye la partida no recurrente de 267M del periodo comparable (Anterior Ajustado).
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 11773,5M y margen bruto mediano del 17,46 % con margen operativo mediano del 5,23 %: beneficio bruto 2055,5M; beneficio operativo 615,3M; EBT 457,3M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 352,1M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 1,35 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 8 ejercicios: -18,1%. Al ser trimestral, el importe anual se divide entre 4 = -50,2M. Desviación del circulante reportado (-356M) frente al WC teórico (-50,2M): -305,8M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 643M - (-305,8M) = 948,8M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: efectivo restringido (consignaciones o liberaciones) -58M. Con ellos, el resto sin explicar sería -72M, dentro del umbral razonable (máximo de 50M, 20 % del Libre = 89M y 10 % de la suma bruta de movimientos).

• *1: Deuda balance: 2225M -> 4822M (+2597M). Deuda neta: -487M -> -975M (-488M). Caja balance: 1352M (Q2) -> 4408M (Q3) (+3056M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -3056M. La deuda neta negativa refleja una posición de caja e inversiones a corto plazo (1389M) superior a la deuda bruta.

EN TODO EL AÑO (9 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 264M · BPA: 4,95 $ · BPA normalizado: 1,35 $

• *1: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 246M sobre un EBT de 1554M (tipo efectivo del 15,83 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -31,17 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (1554M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 1196,58M. En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 79M sobre un EBT de 996M (tipo efectivo del 7,93 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -65,51 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (208M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 160,16M.
• *2: Descripción de la partida: Revalorización (mark-to-market) de las acciones de Ma'aden; en 2025 incluye además la plusvalía de 786M por la venta de la participación del 25,1 % en la joint venture de Arabia Saudí. También se excluye la partida no recurrente de 1053M del periodo comparable (Anterior Ajustado).
• *3: El año anterior tuvieron un impairment de 265M que se suma de vuelta en la columna Anterior Ajustado del Beneficio Operativo (231M + 265M = 496M).
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 11773,5M y margen bruto mediano del 17,46 % con margen operativo mediano del 5,23 %: beneficio bruto 2055,5M; beneficio operativo 615,3M; EBT 457,3M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 352,1M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 1,35 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 8 ejercicios: -18,1%. El importe anual se prorratea por los meses del periodo (9/12): -18,1% × base anual × 9/12 = -150,6M en 9 meses. Desviación del circulante reportado (-530M) frente al WC teórico (-150,6M): -379,4M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 1072M - (-379,4M) = 1451,4M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 357,4M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 1554M) y solo consta un pago estimado de 262M calculado por la conciliación de gasto fiscal menos impuestos diferidos (el estado de flujos no desglosa el efectivo pagado). Ajuste de -95,4M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 43M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-43M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: 1072M +379,4M (circulante) -95,4M (impuestos) -43M (stock options) = 1313M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *2: Deuda balance: 2439M -> 4822M (+2383M). Deuda neta: 842M -> 414M (-428M). Caja balance: 1597M (2025) -> 4408M (2026) (+2811M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -2811M. La variación de deuda del balance (+2383M) difiere del flujo neto de deuda del estado de flujos (-332M) por la emisión de 2.704M en notas y las amortizaciones del periodo, además de reclasificaciones y movimientos no monetarios.

NOTAS DEL TRIMESTRE E INFORMACIÓN RELEVANTE

Guidance · Guidance mantenido

Reafirma la previsión de producción de alúmina para 2026 en 9,5-9,6 Mmt y de envíos en 11,5-11,6 Mmt, y la de producción de aluminio en 2,4-2,6 Mmt y envíos en 2,6-2,8 Mmt, sin cambios respecto a lo comunicado anteriormente. Eleva la previsión de gasto por intereses del año a aproximadamente 185M por la emisión de notas. Para el cuarto trimestre de 2026 espera un gasto fiscal operativo de 65-75M y un impacto desfavorable secuencial de aproximadamente 30M en el EBITDA ajustado del segmento de aluminio por mayores costes de materias primas y mantenimiento.

• Avance en la adquisición de AliGroup y financiación de 2.600M: El 15 de octubre de 2026 los accionistas de South32 aprobaron la compra de sus participaciones en activos de bauxita, alúmina y aluminio (AliGroup) por 3.100M en efectivo y aproximadamente 17 millones de acciones de Alcoa (valoradas en unos 1.000M), más un pago contingente de hasta 750M. En septiembre de 2026 Alcoa emitió 2.600M en notas (1.500M al 6,625 % a 2034 y 1.100M al 6,875 % a 2036) para financiar parte del efectivo. El cierre se espera en el primer semestre de 2027.
• Venta de parte del emplazamiento de Massena East: Alcoa firmó acuerdos definitivos para vender partes de su emplazamiento de Massena East (Nueva York), con unos ingresos potenciales de hasta 315M en función de la capacidad de centro de datos aprobada. En el cierre espera recibir aproximadamente 50-65M y hasta 250M adicionales en los siete años siguientes.