AA — Q2 2026

ÚLTIMOS 3 MESES

1. VENTAS

ACCIONES: 266M · BPA: 1,54 $ · BPA normalizado: 1,35 $

• *1: No hubo deterioros de fondo de comercio ni de intangibles en el trimestre ni en el periodo comparable, por lo que la columna Ajustado coincide con la Normal. El tipo efectivo del trimestre es del 15,1 % (73M sobre 482M), fuera del rango de ±20 % sobre el 23 % de referencia, por lo que procede la normalización fiscal que se detalla en la nota *2.
• *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 73M sobre un EBT de 482M (tipo efectivo del 15,15 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -34,15 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (482M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 371,14M. En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 10M sobre un EBT de 161M (tipo efectivo del 6,21 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -72,99 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (161M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 123,97M.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 11773,5M y margen bruto mediano del 17,46 % con margen operativo mediano del 5,23 %: beneficio bruto 2055,5M; beneficio operativo 615,3M; EBT 457,3M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 352,1M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 1,35 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 8 ejercicios: -18,1%. Al ser trimestral, el importe anual se divide entre 4 = -50,2M. Desviación del circulante reportado (-226M) frente al WC teórico (-50,2M): -175,8M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 608M - (-175,8M) = 783,8M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *1: Deuda balance: 2551M -> 2225M (-326M). Deuda neta: 1110M -> -516M (-1626M). Caja balance: 1353M (Q1) -> 1352M (Q2) (-1M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = +1M. La variación de deuda del balance (-326M) difiere del flujo neto de deuda del estado de flujos (-332M) en 6M por efecto divisa y comisiones.

EN TODO EL AÑO (6 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 266M · BPA: 3,11 $ · BPA normalizado: 1,35 $

• *1: No hubo deterioros de fondo de comercio ni de intangibles en el semestre ni en el periodo comparable, por lo que la columna Ajustado coincide con la Normal. El tipo efectivo del semestre es del 15,8 % (155M sobre 981M), fuera del rango de ±20 % sobre el 23 % de referencia, por lo que procede la normalización fiscal que se detalla en la nota *2.
• *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 155M sobre un EBT de 981M (tipo efectivo del 15,8 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -31,3 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (981M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 755,37M. En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 130M sobre un EBT de 829M (tipo efectivo del 15,68 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -31,82 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (829M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 638,33M.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 11773,5M y margen bruto mediano del 17,46 % con margen operativo mediano del 5,23 %: beneficio bruto 2055,5M; beneficio operativo 615,3M; EBT 457,3M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 352,1M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 1,35 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 8 ejercicios: -18,1%. Al ser semestral, el importe anual se divide entre 2: -100,4M en 6 meses. Desviación del circulante reportado (-721M) frente al WC teórico (-100,4M): -620,6M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 429M - (-620,6M) = 1049,6M.
• *2: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 30M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-30M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los ajustes sobre el Cash Flow: 429M +620,6M (circulante) -30M (stock options) = 1019,6M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra: quedan +102M sin explicar entre el capital libre y los usos detectados. El desfase corresponde a partidas no mapeadas o a movimientos no monetarios y reclasificaciones de balance (efectivo restringido, efecto divisa en caja, deuda asumida en compras o reclasificaciones entre caja e inversiones) que deben revisarse en las notas de flujos y balance del informe.

• *1: Deuda balance: 2439M -> 2225M (-214M). Deuda neta: 842M -> 873M (+31M). Caja balance: 1597M (2025) -> 1352M (2026) (-245M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = +245M. La variación de deuda del balance (-214M) difiere del flujo neto de deuda del estado de flujos (-332M) en 118M por la amortización anticipada de 219M de los bonos al 6,125 % y el efecto divisa.

NOTAS DEL TRIMESTRE E INFORMACIÓN RELEVANTE

Guidance · Guidance revisado a la baja

La compañía reduce su previsión de producción de alúmina para 2026 a 9,5-9,6 millones de toneladas (frente a 9,7-9,9 millones anteriores) y la de envíos de alúmina a 11,5-11,6 millones de toneladas (frente a 11,8-12,0 millones anteriores), por la menor producción en la refinería de Pinjarra tras la inestabilidad operativa y las interrupciones del suministro de gas por el ciclón Narelle. Mantiene sin cambios la previsión de producción de aluminio (2,4-2,6 millones de toneladas) y de envíos de aluminio (2,6-2,8 millones de toneladas). Para el tercer trimestre de 2026 espera un impacto secuencial favorable de ~10M en el EBITDA ajustado del segmento Alúmina y que las eficiencias del segmento Aluminio compensen los mayores costes de carbono y las menores ventas de energía; el gasto fiscal operativo del tercer trimestre se estima en 80-90M.

• Acuerdo para adquirir los activos de South32 (AliGroup): El 30 de junio de 2026 Alcoa firmó un acuerdo para adquirir los intereses de South32 en sus activos de bauxita, alúmina y aluminio (AliGroup) por 3.100M en efectivo más aproximadamente 17 millones de acciones de Alcoa valoradas en unos 1.000M, además de un pago contingente de hasta 750M ligado a los precios de la alúmina y el aluminio. La operación incluye el 86 % de la mina de bauxita de Boddington y la refinería de alúmina de Worsley (Australia), el 100 % de la fundición de aluminio de Hillside y la planta inactiva de Bayside (Sudáfrica) y participaciones en MRN y Alumar (Brasil). Se espera cerrar en el primer semestre de 2027 y se ha obtenido financiación puente de hasta 3.100M.
• Reducción de las previsiones de producción y envíos de alúmina para 2026: La compañía rebaja su previsión de producción de alúmina para 2026 a 9,5-9,6 millones de toneladas (desde 9,7-9,9 millones) y la de envíos a 11,5-11,6 millones de toneladas (desde 11,8-12,0 millones), debido a la menor producción en la refinería de Pinjarra tras la inestabilidad operativa y las interrupciones del suministro de gas por el ciclón Narelle. Mantiene sin cambios las previsiones de producción y envíos de aluminio.
• Venta del 25,1 % de la JV saudí a Ma'aden: El 1 de julio de 2025 se completó la venta del 25,1 % de la joint venture de Arabia Saudí a Ma'aden por 1.350M (acciones y efectivo). Las acciones recibidas se registran como valores negociables no corrientes y generaron pérdidas de valor razonable de 123M en el trimestre y 35M en el acumulado, lo que explica el traspaso de 1.301M de efectivo a inversiones de largo plazo en el trimestre.
• Amortización anticipada de bonos: El 15 de mayo de 2026 se amortizó anticipadamente el resto (219M) de los bonos al 6,125 % con vencimiento en 2028, lo que reduce la deuda bruta del balance y explica parte de la diferencia entre la variación de deuda del balance y el flujo neto de deuda del estado de flujos.