AA — Q1 2026

ÚLTIMOS 3 MESES (Q1)

1. VENTAS

ACCIONES: 264M · BPA: 1,58 $ · BPA normalizado: 1,35 $

• *1: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 82M sobre un EBT de 499M (tipo efectivo del 16,43 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -28,55 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (411M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 316,47M. En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 120M sobre un EBT de 668M (tipo efectivo del 17,96 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -21,9 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (668M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 514,36M.
• *2: Partidas no operativas no recurrentes: se excluye del EBT Ajustado la partida de 88M del periodo por no ser resultado recurrente del negocio; el Beneficio Neto Ajustado resta su efecto después de impuestos al 23 % (67,76M). Descripción de la partida: Revalorización (mark-to-market) de las acciones de Ma'aden.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 11773,5M y margen bruto mediano del 17,46 % con margen operativo mediano del 5,23 %: beneficio bruto 2055,5M; beneficio operativo 615,3M; EBT 457,3M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 352,1M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 1,35 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 8 ejercicios: -18,1%. Al ser trimestral, el importe anual se divide entre 4 = -50,2M. Desviación del circulante reportado (-49M) frente al WC teórico (-50,2M): 1,2M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: -179M - (1,2M) = -180,2M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 94,5M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 411M) y solo consta un pago estimado de 6M calculado por la conciliación de gasto fiscal menos impuestos diferidos (el estado de flujos no desglosa el efectivo pagado). Ajuste de -88,5M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 13M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-13M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: -179M -1,2M (circulante) -88,5M (impuestos) -13M (stock options) = -281,7M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *1: Deuda balance: 2448M -> 2551M (+103M). Deuda neta: 851M -> 1198M (+347M). Caja balance: 1597M -> 1353M (-244M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = 244M.

NOTAS DEL TRIMESTRE E INFORMACIÓN RELEVANTE

Guidance · Guidance mantenido

La dirección mantiene sin cambios el guidance para 2026: producción de alúmina de 9,7-9,9 Mmt y envíos de 11,8-12,0 Mmt; producción de aluminio de 2,4-2,6 Mmt y envíos de 2,6-2,8 Mmt. Para el segundo trimestre de 2026 espera un impacto secuencial desfavorable de ~15M en el EBITDA ajustado de alúmina y favorable de ~55M en el de aluminio; los aranceles de la Sección 232 sobre importaciones de aluminio de Canadá elevarán los costes ~35M secuencialmente; los costes de alúmina en el segmento de aluminio serán favorables en ~20M; y el gasto fiscal operativo del segundo trimestre se situará en ~110-120M.

• Reinicio del smelter de San Ciprián completado: El 7 de abril de 2026 se completó el reinicio del smelter de San Ciprián (España), que había estado parado. La producción de aluminio aumentó un 8 % interanual en el primer trimestre de 2026 impulsada por este reinicio, lo que añade volumen en un momento de precios todavía por debajo del máximo del ciclo.
• Recompra de notas senior 2028: El 14 de abril de 2026 la compañía anunció la recompra de los 219M restantes de notas senior al 6,125 % con vencimiento en 2028, que se amortizarán el 15 de mayo de 2026 a la par más intereses devengados con efectivo disponible, reduciendo deuda y carga financiera futura.
• Impacto del conflicto en Oriente Medio y del ciclón Narelle: El conflicto en Oriente Medio ha reducido más de 2.500 kmt de capacidad de fundición y casi 2.000 kmt de refino en la región y ha restringido el tránsito por el estrecho de Ormuz. Además, el ciclón Narelle retrasó envíos de alúmina desde Australia hasta abril de 2026; la compañía espera recuperar el impacto de timing de envíos en el segundo trimestre de 2026.