AA — Q3 2025

ÚLTIMOS 3 MESES

1. VENTAS

ACCIONES: 260,9M · BPA: 0,89 $ · BPA normalizado: 1,35 $

• *1: El Beneficio Operativo Normal (51M) se obtiene de Ventas 2995M − coste de ventas 2695M − SG&A 78M − I+D 11M − D&A 160M = 51M, antes de los cargos de reestructuración y otros, netos, de 885M por el cierre permanente de la refinería de alúmina de Kwinana (Australia): 430M de reservas de retiro de activos y remediación ambiental, 265M de deterioro de activos fijos (PP&E), 75M de cancelación de otros activos y 86M de otros costes, más 39M en coste de ventas por ajuste de inventarios a valor neto realizable. El deterioro de 265M es de propiedades, planta y equipo, por lo que la política sectorial NO lo revierte: permanece como coste en la columna Ajustado y esta coincide con la Normal. No hubo deterioro de fondo de comercio ni de intangibles en el trimestre.
• *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue -51M sobre un EBT de 167M. La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -232,78 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (167M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 128,59M. El EBT ajustado parte del EBT reportado (167M) y no incorpora ajustes de la política (la reestructuración no se ajusta), por lo que coincide con el EBT reportado. En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 0M sobre un EBT de 90M. La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -100 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (90M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 69,3M.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 11773,5M y margen bruto mediano del 17,46 % con margen operativo mediano del 5,23 %: beneficio bruto 2055,5M; beneficio operativo 615,3M; EBT 457,3M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 352,1M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 1,35 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -18,1% sobre el flujo operativo sin circulante. Al ser trimestral (3 meses), el importe anual se prorratea 3/12 = -50,2M. Desviación del circulante reportado (-585M) frente al WC teórico (-50,2M): -534,8M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 85M - (-534,8M) = 619,8M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra: quedan -262M sin explicar entre el capital libre y los usos detectados. El desfase corresponde a partidas no mapeadas o a movimientos no monetarios y reclasificaciones de balance (efectivo restringido, efecto divisa en caja, deuda asumida en compras o reclasificaciones entre caja e inversiones) que deben revisarse en las notas de flujos y balance del informe.

• *1: Deuda balance: 2582M -> 2581M (-1M). Deuda neta: 1068M -> 1096M (+28M). Caja balance: 1514M (Q2) -> 1485M (Q3) (-29M); la caja disminuyó: fuente de liquidez (+); fila Caja = 29M.
• *2: Inversiones a corto plazo: aumentaron 197M en el trimestre (de 0M a 197M), uso de capital (-197M).

EN TODO EL AÑO (9 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 260,9M · BPA: 3,51 $ · BPA normalizado: 1,35 $

• *1: El Beneficio Operativo Normal (−34M) incorpora 885M de cargos de reestructuración y otros, netos, por el cierre permanente de la refinería de alúmina de Kwinana (Australia): 430M de reservas de retiro de activos y remediación ambiental, 265M de deterioro de activos fijos (PP&E), 75M de cancelación de otros activos y 86M de otros costes, más 39M en coste de ventas por ajuste de inventarios a valor neto realizable. El deterioro de 265M es de propiedades, planta y equipo, por lo que la política sectorial NO lo revierte: permanece como coste en la columna Ajustado y esta coincide con la Normal. No hubo deterioro de fondo de comercio ni de intangibles en el periodo.
• *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 79M sobre un EBT de 996M (tipo efectivo del 7,93 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -65,51 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (996M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 766,92M.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 11773,5M y margen bruto mediano del 17,46 % con margen operativo mediano del 5,23 %: beneficio bruto 2055,5M; beneficio operativo 615,3M; EBT 457,3M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 352,1M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 1,35 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -18,1% sobre el flujo operativo sin circulante. Al ser acumulado de 9 meses, el importe anual se prorratea 9/12 = -150,6M. Desviación del circulante reportado (-334M) frente al WC teórico (-150,6M): -183,4M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 648M - (-183,4M) = 831,4M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 229,1M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 996M) y solo consta un pago estimado de 284M calculado por la conciliación de gasto fiscal menos impuestos diferidos (el estado de flujos no desglosa el efectivo pagado). Ajuste de +54,9M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 33M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-33M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: 648M +183,4M (circulante) +54,9M (impuestos) -33M (stock options) = 853,3M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

No cuadra: quedan -117M sin explicar entre el capital libre y los usos detectados. El desfase corresponde a partidas no mapeadas o a movimientos no monetarios y reclasificaciones de balance (efectivo restringido, efecto divisa en caja, deuda asumida en compras o reclasificaciones entre caja e inversiones) que deben revisarse en las notas de flujos y balance del informe.

• *2: Deuda balance: 2545M -> 2581M (+36M). Deuda neta: 1407M -> 1096M (-311M). Caja balance: 1138M (2024) -> 1485M (2025) (+347M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -347M.

NOTAS DEL TRIMESTRE E INFORMACIÓN RELEVANTE

Guidance · Guidance mantenido

La dirección mantiene sin cambios la previsión de producción y envíos para 2025: alúmina 9,5-9,7 Mt de producción y 13,1-13,3 Mt de envíos; aluminio 2,3-2,5 Mt de producción y 2,5-2,6 Mt de envíos. Para el cuarto trimestre espera un impacto favorable secuencial de ~80M en el EBITDA ajustado del segmento Alúmina y un impacto desfavorable de ~20M en el segmento Aluminio; los costes arancelarios de las importaciones estadounidenses de aluminio canadiense aumentarán ~50M secuencialmente y los costes de alúmina en el segmento Aluminio serán favorables en ~45M. El gasto fiscal operativo del cuarto trimestre se estima en 40-50M.

• Cierre permanente de la refinería de Kwinana: Alcoa anunció en septiembre de 2025 el cierre permanente de la refinería de alúmina de Kwinana (Australia), que estaba totalmente parada desde junio de 2024. Registró cargos de 856M en reestructuración y otros, netos, incluyendo 430M para reservas de obligaciones de retiro de activos y remediación ambiental, 265M de deterioro de activos fijos, 75M de cancelación de otros activos y 86M de otros costes; además, un cargo de 39M en coste de ventas para ajustar inventarios a valor neto realizable. Las salidas de caja esperadas son ~600M en los próximos seis años, con ~75M en el cuarto trimestre de 2025.
• Venta de la participación en la joint venture saudí: El 1 de julio de 2025 Alcoa completó la venta de su participación del 25,1 % en la joint venture saudí (Ma'aden Bauxite and Alumina Company y Ma'aden Aluminium Company) a Saudi Arabian Mining Company (Ma'aden) por una contraprestación total de 1.350M, compuesta por 85.977.547 acciones de Ma'aden valoradas en 1.200M y 150M en efectivo. Registró una plusvalía de 786M neta de 18M de costes de transacción y, posteriormente, una revalorización de 267M por las acciones recibidas.