AA — Q2 2025

ÚLTIMOS 3 MESES

1. VENTAS

ACCIONES: 260M · BPA: 0,58 $ · BPA normalizado: 1,35 $

• *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 10M sobre un EBT de 161M (tipo efectivo del 6,21 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -72,99 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (161M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 123,97M. La fila Normal cierra con la igualdad: EBT 161M − impuesto 10M − minoritarios -13M = Beneficio Neto Normal 164M (atribuible a Alcoa Corporation). En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 61M sobre un EBT de 92M (tipo efectivo del 66,3 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del +188,28 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (92M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 70,84M.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 11773,5M y margen bruto mediano del 17,46 % con margen operativo mediano del 5,23 %: beneficio bruto 2055,5M; beneficio operativo 615,3M; EBT 457,3M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 352,1M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 1,35 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -18,1%. Al ser trimestral, el importe anual se divide entre 4 = -50,2M. Desviación del circulante reportado (27M) frente al WC teórico (-50,2M): 77,2M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 488M - (77,2M) = 410,8M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *1: Desinversiones: la venta del 25,1 % de la joint venture saudí (Ma'aden Bauxite and Alumina Company y Ma'aden Aluminium Company) a Saudi Arabian Mining Company (Ma'aden) por 1.350M$ (1.200M$ en acciones de Ma'aden y 150M$ en efectivo) se completó el 1 de julio de 2025, posterior al cierre del trimestre, por lo que no genera cobro en el periodo y no se incluye como fila.
• *2: Deuda balance: 2693M -> 2649M (-44M). Deuda neta: 1491M -> 938M (-553M). Caja balance: 1202M (Q1) -> 1514M (Q2) (+312M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -312M.

EN TODO EL AÑO (6 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 260M · BPA: 2,69 $ · BPA normalizado: 1,35 $

• *1: El periodo comparable de 2024 incluyó un cargo de reestructuración de 205M$ por el cierre (curtailment) de la refinería de Kwinana, dentro de Restructuring and other charges, net, que se suma de vuelta en la columna Anterior Ajustado: Beneficio Operativo -129M + 205M = 76M; EBT -233M + 205M = -28M. En el periodo actual no hubo deterioros ni amortización de intangibles que ajustar, por lo que Ajustado coincide con Normal.
• *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 130M sobre un EBT de 829M (tipo efectivo del 15,68 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -31,82 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (829M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 638,33M.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 11773,5M y margen bruto mediano del 17,46 % con margen operativo mediano del 5,23 %: beneficio bruto 2055,5M; beneficio operativo 615,3M; EBT 457,3M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 352,1M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 1,35 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -18,1%. Al ser semestral (6 meses), el importe anual se prorratea 6/12: -100,4M en 6 meses. Desviación del circulante reportado (-419M) frente al WC teórico (-100,4M): -318,6M. El subtotal tras el ajuste de circulante queda en: 563M - (-318,6M) = 881,6M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 190,7M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 829M) y solamente ha pagado 30M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de -160,7M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 23M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-23M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: 563M +318,6M (circulante) -160,7M (impuestos) -23M (stock options) = 697,9M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *1: Deuda balance: 2545M -> 2649M (+104M). Deuda neta: 1407M -> 1135M (-272M). Caja balance: 1138M (2024) -> 1514M (2025) (+376M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -376M. La variación de deuda del balance (+104M) no coincide con el flujo neto de deuda del estado de flujos (-990M) por la emisión de 1.000M$ de notas (6,125 % a 2030 y 6,375 % a 2032) y las amortizaciones y reclasificaciones del periodo.

NOTAS DEL TRIMESTRE E INFORMACIÓN RELEVANTE

Guidance · Guidance revisado a la baja

La compañía mantiene sin cambios las previsiones de producción de alúmina (9,5-9,7 Mmt), envíos de alúmina (13,1-13,3 Mmt) y producción de aluminio (2,3-2,5 Mmt), pero reduce la previsión de envíos de aluminio a 2,5-2,6 Mmt, entre 0,1 y 0,2 Mmt menos que la proyección anterior, por la menor producción en la fundición de San Ciprián tras el retraso en el reinicio. Para el tercer trimestre de 2025 espera un impacto favorable secuencial de ~20M$ en el EBITDA ajustado de alúmina por menores costes de mantenimiento, un impacto desfavorable de ~90M$ en aluminio por los aranceles de la Sección 232 a las importaciones de Canadá y costes de alúmina favorables en ~100M$ secuenciales en aluminio; el gasto fiscal operativo del trimestre se estima en 50-60M$.

• Venta de la participación en la joint venture saudí: El 1 de julio de 2025 se completó la venta del 25,1 % de la joint venture en Arabia Saudí (Ma'aden Bauxite and Alumina Company y Ma'aden Aluminium Company) a Saudi Arabian Mining Company (Ma'aden) por 1.350M$ (85.977.547 acciones de Ma'aden valoradas en 1.200M$ y 150M$ en efectivo). Se reconocerá una ganancia de aproximadamente 780M$ en el tercer trimestre de 2025, ya fuera del periodo analizado.
• Resolución favorable del litigio fiscal en Australia: El 30 de abril de 2025, el Tribunal de Revisión Administrativa de Australia falló a favor de Alcoa of Australia en el litigio de precios de transferencia, sin impuestos adicionales. La Autoridad Tributaria Australiana retiró sus reclamaciones (139M$ de impuestos y 460M$ de intereses) y reembolsó 78M$ en julio de 2025; Alcoa pagará 225M$ en impuestos acumulados antes del 1 de junio de 2026, con un impacto neto de caja de aproximadamente 147M$.
• Reinicio de la fundición de San Ciprián: El 14 de julio de 2025, Alcoa e IGNIS EQT anunciaron la reanudación del reinicio de la fundición de San Ciprián (España), pausado tras el apagón eléctrico generalizado del 28 de abril de 2025. Se espera completar el reinicio a mediados de 2026, lo que explica la rebaja de la previsión de envíos de aluminio del año.