AA — Q1 2025

ÚLTIMOS 3 MESES (Q1)

1. VENTAS

ACCIONES: 260M · BPA: 2,11 $ · BPA normalizado: 1,35 $

• *1: En el trimestre actual no hubo deterioros de fondo de comercio ni cargos de reestructuración no recurrentes que revertir, por lo que la columna Ajustado coincide con la Normal. En el periodo comparable (Q1 2024) tampoco se revierte la amortización ni el deterioro de intangibles, conforme a la política del sector de Materiales; el Beneficio Operativo Anterior Ajustado coincide con el Normal (-239M). El margen operativo del 20,6 % (695M sobre 3369M) está muy por encima de la mediana histórica de 10 años (5,23 %), lo que sitúa el trimestre en la parte alta del ciclo del aluminio, impulsado por un precio medio realizado de aluminio de 3.213 $/t y un LME medio de 2.607 $/t.
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 11773,5M y margen bruto mediano del 17,46 % con margen operativo mediano del 5,23 %: beneficio bruto 2055,5M; beneficio operativo 615,3M; EBT 457,3M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 352,1M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 1,35 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 10 ejercicios: -18,1%. Al ser trimestral, el importe anual se divide entre 4 = -50,2M. Desviación del circulante reportado (-652M) frente al WC teórico (-50,2M): -601,8M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 75M - (-601,8M) = 676,8M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 153,6M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 668M) y solo consta un pago estimado de 70M calculado por la conciliación de gasto fiscal menos impuestos diferidos (el estado de flujos no desglosa el efectivo pagado; el MD&A cita un mayor pago de impuestos de 47M en el periodo). Ajuste de -83,6M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 11M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-11M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: 75M +601,8M (circulante) -83,6M (impuestos) -11M (stock options) = 582,2M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle.

• *1: Deuda balance: 2595M -> 2693M (+98M). Deuda neta: 1457M -> 1491M (+34M). Caja balance: 1138M -> 1202M (+64M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -64M. La deuda aumentó por la emisión de 1.000M$ en notas sénior (500M al 6,125 % a 2030 y 500M al 6,375 % a 2032) parcialmente compensada por la recompra de 890M$ de notas 2027 y 2028.

NOTAS DEL TRIMESTRE E INFORMACIÓN RELEVANTE

Guidance · Guidance mantenido

La dirección mantiene sin cambios el guidance anual para 2025: producción de alúmina de 9,5-9,7 Mmt y envíos de 13,1-13,3 Mmt; producción de aluminio de 2,3-2,5 Mmt y envíos de 2,6-2,8 Mmt. Como previsión trimestral para el segundo trimestre de 2025, espera un impacto desfavorable de 90M$ por los aranceles de la Sección 232 sobre el aluminio de Canadá y 15M$ de costes de reinicio de San Ciprián, compensados por una mejora de 165M$ en costes de alúmina y un beneficio fiscal operativo de 50-60M$.

• Joint venture en San Ciprián: El 31 de marzo de 2025 Alcoa y IGNIS Equity Holdings, SL formaron una joint venture para las operaciones de San Ciprián (Alcoa 75 %, IGNIS 25 %). Alcoa aportó 81M€ y podría financiar hasta 108M€ adicionales; el interés no controlador de 103M€ se clasificó en patrimonio mezzanine.
• Reposicionamiento de deuda en Australia: En marzo de 2025 Alumina Pty Ltd emitió 500M$ de notas al 6,125 % con vencimiento 2030 y 500M$ al 6,375 % con vencimiento 2032 (ingresos netos de 985M$). Los fondos se usaron para recomprar 609M$ de las notas 2027 y 281M$ de las notas 2028, con 12M$ de gastos de cancelación.
• Aranceles de EE. UU. al aluminio canadiense: El 12 de marzo de 2025 entró en vigor un arancel del 25 % sobre las importaciones de aluminio de Canadá bajo la Sección 232; aproximadamente el 70 % del aluminio que Alcoa produce en Canadá se envía a clientes estadounidenses. La compañía estima un impacto desfavorable de 90M$ en el segundo trimestre de 2025.