AA — FY 2025

PARTE I: RESUMEN DE CUENTAS

EN TODO EL AÑO (12 MESES)

1. VENTAS

ACCIONES: 263,3M (al final del 2025, no el promedio) -> %0,0 (263,3M) -> efecto en el BPA: %0,0 · BPA: 3,77 $ -> %179,3 más (1,35 $) · BPA normalizado: 1,35 $

• *1: En 2025 se registró un deterioro de fondo de comercio de 144M en la unidad de Alúmina (cuarto trimestre), que se suma de vuelta al Beneficio Operativo Ajustado (165M + 144M = 309M). No hubo deterioro de intangibles ni amortización de intangibles de adquisiciones que revertir. En 2024 no hubo deterioros, por lo que el Beneficio Operativo Anterior Ajustado hereda el Normal (536M).
• *2: Impuestos: el gasto fiscal reportado fue 55M sobre un EBT de 1064M (tipo efectivo del 5,17 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del -77,52 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (1208M): Beneficio Neto Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 930,16M. En el periodo comparable, el gasto fiscal reportado fue 265M sobre un EBT de 289M (tipo efectivo del 91,7 %). La desviación de su tipo efectivo frente al 23 % de referencia es del +298,68 %, fuera del umbral de ±20 %, por lo que se normaliza el gasto al 23 % del EBT ajustado (289M): Beneficio Neto Anterior Ajustado = EBT Ajustado × 0,77 = 222,53M. Cierre de la fila Normal: EBT Normal 1064M − impuesto reportado 55M = Beneficio Neto Normal 1009M (antes de minoritarios).
• Columna Normalizado (año normal): beneficios que habría obtenido la empresa aplicando los márgenes medianos de los últimos 10 ejercicios (2016-2025) a sus ingresos normalizados de 11773,5M y margen bruto mediano del 17,46 % con margen operativo mediano del 5,23 %: beneficio bruto 2055,5M; beneficio operativo 615,3M; EBT 457,3M (intereses actuales de la deuda); beneficio neto 352,1M (impuestos al 23 %); BPA normalizado 1,35 $ sobre las acciones actuales. Es la referencia de un año normal de una empresa cíclica: los ingresos y márgenes de este año pueden no representar lo que la empresa generará en los próximos años. No es una predicción.

2. CASH FLOW

• *1: WC = media de los últimos 8 ejercicios: -18,1% × 1108M = -200,8M en el periodo. Desviación del circulante reportado (77M) frente al WC teórico (-200,8M): 277,8M. El Cash Flow tras el ajuste de circulante queda en: 1185M - (277,8M) = 907,2M.
• *2: Impuestos: La empresa debería haber pagado 277,8M en impuestos (23 % sobre el EBT ajustado de 1208M) y solamente ha pagado 160M en efectivo según el estado de flujos. Ajuste de -117,8M al Cash Flow Normalizado por la discrepancia fiscal.
• *3: Stock Options / Compensación en acciones (SBC): La empresa reporta 41M en remuneración basada en acciones añadida al flujo operativo. Al suponer una dilución efectiva del accionista y concederse habitualmente con descuento, bajo un criterio conservador se deduce el importe íntegro de esta partida (-41M) del Cash Flow Normalizado. La cifra final combina los tres ajustes sobre el Cash Flow: 1185M -277,8M (circulante) -117,8M (impuestos) -41M (stock options) = 748,4M.

3. ASIGNACIÓN DE CAPITAL

Más o menos cuadra. Aun así, puede ser que no haya visto algún detalle. La tabla solo incluye movimientos de caja; los siguientes no pasan por caja: deuda no monetaria (recompras o amortizaciones anticipadas de deuda con ganancia o pérdida, efecto divisa) -1107M. Con ellos, el resto sin explicar sería +145M, dentro del margen razonable.

• *1: Desinversiones: se ingresaron 1.350M por la venta del 25,1 % de la participación en la joint venture de Arabia Saudí (Ma'aden Bauxite and Alumina Company y Ma'aden Aluminium Company), con 1.200M en acciones de Ma'aden y 150M en efectivo (fuente de fondos).
• *2: Deuda balance: 2545M -> 2439M (-106M). Deuda neta: 1407M -> 842M (-565M). Caja balance: 1138M -> 1597M (+459M); la caja aumentó: uso de capital (-); fila Caja = -459M.

PARTE II: EVOLUCIÓN DE INGRESOS

Evolución de ingresos

El filing no publica un desglose de ingresos por segmento; se muestra la evolución de los ingresos consolidados de los últimos 10 ejercicios. En 2025, los ingresos totales fueron 12.831M$ (+7,9 %). El gráfico muestra la evolución de los ingresos totales; no se añaden partes del negocio ni estimaciones. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing.

PARTE III: INGRESOS POR PAÍSES

Ingresos por países

El filing desglosa los ingresos en 4 países o áreas geográficas: United States (47,7 %), Australia (23,5 %), Netherlands (18,3 %) y Otros (10,6 %). En 2025, los ingresos por país o área geográfica sumaron 12.831M$ (+7,9 %); el mayor es United States, con 6.115M$ (47,7 %). El gráfico apila los ingresos de cada país o área geográfica en cada periodo; la altura suma el desglose publicado por el filing. La estructura geográfica cambió durante la serie; los años con distinto conjunto de países o áreas no son directamente comparables. Serie determinista construida con los hechos XBRL del filing (desglose geográfico); no se mezclan niveles ni se extrapolan cifras. Sin desglose etiquetado, el apartado se omite.

1: United States

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 5.313M$ (2017) a 6.115M$ (2025), +15,1 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

2: Australia

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 2.266M$ (2017) a 3.011M$ (2025), +32,9 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

3: Netherlands

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 2.644M$ (2021) a 2.342M$ (2025), -11,4 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

4: Otros

País o área reportada por el filing; las cifras son las publicadas para ese país o área, no una estimación. Evolución en la serie del informe: de 4.073M$ (2017) a 1.363M$ (2025), -66,5 %. Cifras publicadas por el filing (XBRL); no se recalculan ni se extrapolan.

PARTE IV: INDAGACIÓN A FONDO Y CONCLUSIÓN

Deuda y vencimientos

La deuda neta se sitúa en **842M$** (**-565M$** frente al ejercicio anterior) y la deuda normal en **2.439M$** (**-106M$**). El calendario de vencimientos de los próximos 5 años muestra compromisos escalonados en **2028** (**219M$** al **6,125 %**), **2029** (**500M$** al **4,125 %**) y **2030** (**500M$** al **6,125 %**), con un tipo de interés medio de toda la deuda del **6,07 %**. El tipo de interés medio de la deuda es del 6,1 %. El gasto por intereses del ejercicio fue de 158M. Los intereses pagados en efectivo ascendieron a 128M.

Perspectivas (Outlook)

La dirección espera mantener la producción y los envíos de alúmina y aluminio en niveles similares, con mayores costes de mantenimiento y pagos fiscales y ambientales que presionarán la caja. El detalle cuantitativo está en la tabla.

Operaciones corporativas

No se realizaron adquisiciones materiales durante el ejercicio. **Desinversiones y ventas de participaciones:** Se vendió **Participación del 25,1% en la joint venture de Arabia Saudí (Ma'aden Bauxite and Alumina Company y Ma'aden Aluminium Company)**, Participación en una joint venture minera y de refinación en Arabia Saudí. La operación supone el **25.1 %** del capital de la sociedad participada. El importe cobrado fue de **1.350M$** (Consideración total de 1.350M$: 85.977.547 acciones de Ma'aden valoradas en 1.200M$ (52,35 SAR por acción al cierre) y 150M$ en efectivo (relacionados con impuestos y costes de transacción)). Fecha de la operación: 2025-07-01. Motivo declarado de la venta: Optimización de cartera y enfoque en activos estratégicos. **Reestructuraciones:** Se anunció un plan de reestructuración (**Cierre permanente de la refinería de alúmina de Kwinana**): Cierre permanente de la refinería de alúmina de Kwinana (Australia), que estaba totalmente parada desde junio de 2024. Incluye obligaciones de retiro de activos, remediación ambiental, deterioro de activos fijos y otros costes. Fecha de anuncio: 2025-09. Cargos de reestructuración ya reconocidos en el ejercicio: **856M$**. Empleados afectados: **220**. Motivo declarado: Optimización de la cartera de refinación y reducción de costes en un entorno de precios bajos de la alúmina. Impacto esperado: Desembolsos de caja adicionales de aproximadamente 525M$ hasta 2031, de los cuales unos 120M$ en 2026.

Posición en el ciclo

Cuando el porcentaje es superior al 80 %, es señal de que estamos en la parte alta del ciclo; cuando es inferior al 20 %, estamos en la parte baja del ciclo.

Puntos clave en seguimiento

• Evolución de los precios del aluminio (LME) y de la alúmina (API) frente a los costes de coque, soda cáustica y energía, que determinan el margen en un año de márgenes deprimidos.
• Desembolsos de caja por el cierre de Kwinana (~120M$ en 2026) y por obligaciones ambientales y de retiro de activos (~325M$), que presionan el flujo libre.
• Pago neto de impuestos del año anterior (~230M$) y mayor CAPEX de mantenimiento (~675M$), que reducirán la caja disponible frente a 2025.
• Refinanciación de los vencimientos de 2028-2030 y coste efectivo de los nuevos intereses tras la emisión de notas al 6,125 %-6,375 %.

VALORACIÓN GENERAL

NOTA DE RESULTADOS: 4 — Calificación puramente financiera basada en las cuentas cerradas de 2025, el outlook oficial y la asignación de capital ejecutada. Las ventas crecieron un 7,87 % hasta 12.831M, pero el Beneficio Operativo Normal cayó a 165M (margen del 1,3 %) por la presión de costes y el deterioro de fondo de comercio de 144M en Alúmina. El EBT y el Beneficio Neto Normal (1.064M y 1.119M) están inflados por la ganancia no operativa de 1.057M de la venta de la participación en la joint venture saudí, no por el desempeño operativo; la referencia recurrente es el EBT Ajustado de 1.208M y el Beneficio Neto Ajustado de 930,16M. El FCF de 567M cubre el dividendo de 105M, pero el outlook 2026 anticipa mayores pagos fiscales (~230M), ambientales (~325M) y CAPEX de mantenimiento (~675M) que tensionarán la caja. La deuda neta bajó a 842M y la compañía no recompró acciones pese a tener 500M autorizados.